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Raymond
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 核心内参2009-05-13



2009-05-13


〖要闻点评〗

*4 月份货币供应快速增长，人民币贷款继续增加

    4 月末，广义货币供应量(M2)同比增长25.95%，增幅比上年末高8.13 个百分点，比上月末高0.47 个百分点；狭义货币供应量(M1)同比增长17.48%，比上月末高0.47 个百分点。金融机构人民币各项贷款余额35.55 万亿元，同比增长29.72%，增幅比上年末高10.99 个百分点，比上月末低0.06 个百分点。
　　点评：进入4 月份，银行信贷步伐就已明显放慢。不过，4 月底国务院宣布对固定项目资本金比例的下调，这可能将导致新一轮的地方投资项目信贷热潮。提高贷款增长可持续性，这预示着扩张仍旧会是信贷的主基调。

*我国农村金融组织体系已初步形成

    中国银监会合作金融机构监管部主任臧景范近日表示，在党中央国务院领导下，各相关部委密切合作，大力推进农村金融改革发展，初步形成了商业性金融、政策性金融、合作金融和其他金融组织功能互补、相互协作的农村金融组织体系。
　　点评：截至2008 年末，农村合作金融机构共有法人机构5100 多家，7.8 万个营业网点，资产总额7.1 万亿元，其中涉农贷款2.45 万亿元，占全国涉农贷款的35.5%；农户贷款1.3 万亿元，占全国农户贷款的86%。银行业金融机构涉农贷款余额达到6.9 万亿元，占全部贷款余额的21.6% 。目前，农村金融服务正向纵深探索推进，支农服务力度明显加大。

*中国私营企业注册资本（金）达11.74 万亿元

    中国国家工商行政管理总局的数据显示，截至2008 年底，中国实有企业971.46 万户，其中99%以上为中小企业；实有私营企业657.42 万户，注册资本11.74 万亿元。
　　点评：我国私营企业以中小企业为主体。中小企业对GDP 的贡献超过60%，对税收的贡献超过50%，提供了近70%的进出口贸易额，创造了80%左右的城镇就业岗位，70%以上农村转移劳动力。在自主创新方面，中小企业拥有66%的专利发明、74%的技术创新和82%的新产品开发。



〖公司点评〗

*我们将于今日推出海通农产品数据双周报

　　内容：我们于2009 年5 月12 日推出定期产品——海通农产品数据双周报（EXCEL格式）。该产品将向投资者提供全面的国内外农产品价格数据、农业政策、国内外农业上市估值状况、海通重点跟踪公司盈利预测和投资建议以及农业及上市公司的市场表现。我们认为该产品将为投资者的投资决策提供有力的数据支持，我们也真诚希望该产品成为投资者投资农业及相关行业的随身宝典。

*信贷合理增长，中长期贷款增加较多

　　信贷增长符合预期，中长期贷款增加较多。4 月份新增贷款5918 亿，尽管比一季度有明显回落，但增长适度而且符合预期。新增贷款中，票据贴现比较平稳，为21.24%，较3 月份小幅提高了1.7 个百分点；短期贷款余额在4 月份减少了297 亿，反映票据融资对短期贷款的替代作用依然明显。值得注意的是，4 月份中长期贷款新增了4727 亿，占当月新增额的79.87%。估计4 月份新增贷款投向政府主导项目的比重依然较大，但中长期贷款的较快增长对银行的息差会产生正面贡献。预计未来新增贷款规模仍将平稳回落，票据比重仍有望下降，但空间有限。前4 个月新增贷款达到了5.17 万亿，超过了去年全年的水平。预计2009 年全年新增贷款在8万亿左右，同比增速约为27%上下，未来8 个月新增贷款规模将会平稳回落。银行出于自身盈利考虑倾向压缩票据占比，但宽松信贷环境中企业使用票据替代短期贷款的动机依然较强，我们预计新增票据占比继续大幅下降的空间不大，2009 年末票据存量比重有可能达到15%。2 季度后息差逐渐企稳，更需关注实体经济融资需求变化。连续两个月票据比重的如期回落，支持了我们前期关于息差逐渐企稳的判断。但由于感觉票据比重继续大幅下降的空间也不大，银行的贷款收益率则更依赖中长期贷款的增长，也即是更倚重企业融资需求的恢复。1 季度央行贷款需求指数明显反弹给我们增加了些许信心，如果GDP 增速能够保持逐季环比提高的态势，中长期贷款的增长也会保持在一个合理的范围之内，进而对银行的收益率产生支撑作用。

*吉恩镍业购买澳大利亚Metallica 股份提高公司价值
   
    事件：吉恩镍业通过控股子公司澳大利亚吉恩矿业有限责任公司（公司持股96.81%），以0.2259 澳元/股价格购买了澳大利亚Metallica22854462 股股票，金额5163567 澳元（以现行汇率澳元对人民币外汇牌价1：5.2385 折算，交易金额为人民币27049,345.73 元），占该公司19.95%股份，成为Metallica 第一大股东。
　　点评：总体来看，公司对加拿大和澳大利亚两家矿业公司的股权收购都比较成功。Metallica 拥有NORNICO 镍钴矿项目100%所有权，Lucky Break(拉其布瑞克)镍项目100%所有权、Metrocoal Limited（都市煤炭公司）84%所有权、Cape Alumina Ltd.（凯普氧化铝公司）32%所有权。其中，NORNICO 镍钴矿和Lucky Break(拉其布瑞克)镍项目合计镍储量为29.01 万吨。Metrocoal Limited（都市煤炭公司）自2008 年底开始钻探，目前钻探暂告段落，正等待资源分析结果。Cape Alumina Ltd.（凯普氧化铝公司）目前只钻探了一个项目——铝豆山项目，还有其它六个项目待钻探。铝豆山项目储量约为1.01 亿吨，Al2O3 品位53.5%，可溶SiO2 品位7.4%，该项目已完成预可研，正在办理银行贷款可研。从净资产情况看，该公司2009 年3 月份净资产为3690 万澳元，按照公司占19.95%的股份投资516.36 万澳元进行计算，公司相当于折价30%左右进行收购；按照2008 年度每股收益进行计算，公司每股收益为0.092 澳元，公司每股收购价格为0.2259 澳元/股，收购PE 为2.46 倍，比较合理。我们认为，该项目与加拿大收购项目都为未来公司资源扩张、金属产品多元化发展奠定了基础。虽然目前镍价不足以支撑公司业绩提升，但考虑到未来公司具有较好的发展潜力，我们提高公司评级至“增持”。

*有色金属产业调整和振兴规划有利于行业长远发展

　　主要内容：该振兴规划主要是细化了进出口市场、产能控制、技术发展、行业重组、国家收储、国内外投资等方面的措施，但除总量控制比较具体外，其他政策措施基本上都是定性表述。我们对有色金属产业调整和振兴规划的基本看法如下：一、 该振兴规划中总量控制、淘汰落后产能的规划能否控制新增产能的增长值得关注。2009 年，淘汰落后铜冶炼产能30 万吨、铅冶炼产能60 万吨、锌冶炼产能40 万吨；到2010 年底，淘汰落后小预焙槽电解铝产能80 万吨。这些淘汰产能分别相当于2008年我国有色金属各产品产量的7.94%、18.71%、10.22%和6.07%，我国有色金属行业集中度将进一步提高。但值得关注的是落后产能淘汰会不会形成新产能的替代，甚至出现更大的新增产能，因为在淘汰落后产能的基础上，许多企业肯定会提出技术改造项目的要求，如何控制技术改造增加的新产能是一个难题。二、 企业重组易，但真正的重组难。规划支出：形成3—5 个具有较强实力的综合性企业集团，到2011 年，国内排名前十位的铜、铝、铅、锌企业的产量占全国总产量的比重分别提高到90%、70%、60%、60%。我们认为，目前全国前10 位铜、铝、铅、锌企业产量已经接近或者达到目前的水平，这说明该规划制定的这一目标并不高。我们认为，这一目标的完成不在于形式，而是能否实现真正的重组，从实现行业的良性发展，这一问题还存在疑问。三、 资源保障能力进一步提高，但是也要考虑到成本问题。规划里表示：2011 年，铜、铝、镍原料保障能力分别提高到40%、56%、38%；加强煤铝共生矿资源开发利用，形成100 万吨氧化铝生产规模；再生铜、再生铝占铜、铝产量的比例分别提高到35%、25%，比2008 年分别提高6 个和4 个百分点。我国是资源相对匮乏的国家，目前铜、铝、镍资源自给率较低，基本保持在30%左右，未来提高资源保障能力的主要手段是对国内外资源进行投资，但这些投资均存在不确定性，也存在投资成本的问题。资源回收是一个系统工程，不仅需要社会的发展，也需要回收体系的完善以及国家政策支持。我们认为，我国回收系统将不断完善，国家政策支持也将逐步落到实处，未来有望实现这一目标。四、 国家收储只是权宜之计。我们认为，完善收储制度是稳定金属价格的重要措施，但是从长期看，收储并不能为公司带来超额收益，收储除了维持国家特殊时期需求外，主要是调节市场价格。五、 出口退税政策有利于引导行业健康发展。我们认为出口退税政策应该着重引导行业发展，鼓励国家支持品种的生产扩张，而对于低端产品出口采取限制措施。但出口退说政策牵涉到国际贸易政策和法律，因此使用的权限也受到一定的限制，只是对行业健康发展起到辅助作用。
　　总体来看，该规划对我国有色金属发展将起到积极的效果，但是能否真正改变我国有色金属恶性发展、恶性竞争以及盲目投资的现状，还需要在落实规划的同时，建立合理的行业发展机制，从政策、法律、市场等多个层面对行业发展进行系统整合，从而为行业良性发展提供良好的外部环境。我们看好有色金属未来两年的发展前景，并预测有色金属价格将稳步走高。但总体来看，短期内有色金属价格仍然无法走出V 字型反转形势，短期有色金属价格走势仍然面临供应过剩的压力；有色金属板块估值压力增大，静态PB 较高。我们维持行业“短空长多”的看法，维持行业“中性”评级。就各子行业评级来看，我们维持黄金、铜、稀土、锑、钨资源行业“增持”评级，维持其他金属行业“中性”评级。



〖行业动态〗

*（商品）咖啡和糖价格飙升

    咖啡上瘾者将要为每天必喝咖啡的习惯付出更高价格了——由于收成欠佳，需求强劲，咖啡和糖的批发价格大幅上涨。由于供应不足，两种商品的价格可能“呈爆炸式上涨”。直到最近，人们还普遍认为，全球经济危机将抑制咖啡的消费和价格。但事实证明这一预测是错误的，因为咖啡的需求仍居高不下，虽然消费者已将饮用地点从咖啡馆转到家里。在纽约市场，国际咖啡价格上周触及7 个月高点，升至每磅1.28 美元，较去年12 月的低点上涨了22%。由于哥伦比亚咖啡豆价格上涨，上个月，麦斯威尔(MaxwellHouse)咖啡品牌的所有者卡夫(Kraft)将其哥伦比亚调配咖啡的零售价提高了近19%。雀巢(Nestlé)拒绝评论是否在不断提高雀巢咖啡的价格。另外，纽约和伦敦市场的糖价上周升至近三年来的最高点。白糖价格超过每吨450 美元，较去年12 月中旬上涨52%，交易员们认定，全球最大糖消费国印度将需要大量进口白糖，以弥补其本国产量的歉收。印度糖产量的波动导致该国不停地在出口国和进口国之间变化，这是决定全球糖价的一个关键因素。交易员们预测，在2008-09 年度，印度的糖产量将减少40%，至1500 万吨左右，远低于该国约2300 万吨的年消费量。

*（贸易）中国食品出口现5 个月来首增
 
　　海关总署１１日发布的分析报告显示，３月份中国食品出口２６．２亿美元，同比增长８．９％，为近５个月来的首次增长。据海关统计，今年一季度中国食品出口７１．７亿美元，同比下降５．５％。主要出口品种涨跌互现，其中水海产品和水果类产品出口大幅增长，分别为１６．２％和２３．５％。对日食品出口止跌回稳，但对欧、美出口均有不同程度的下降。去年１０月以来，在国际金融危机和「三鹿奶粉」事件的双重影响下，中国食品出口增速放缓，并出现一定程度的下降。随着国家和企业层面的积极应对，加上食品消费的刚性需求，今年３月份中国食品出口率先止跌回升。海关报告分析指出，果蔬汁和蘑菇罐头、肉及杂碎和活禽等产品出口仍然出现不同程度的下降，说明国际金融危机和食品质量安全事件的影响依然存在。

*（贸易）义乌小商品交易景气升

  据浙江金华海关日前发布数据，4 月义乌小商品对外出口延续了一季度的增长势头，4 月29 日甚至创下单日出口历史新高。尽管在该市巨大的国际商贸城里，目前大多时候只有零星买家出现，但许多商家表示，比起几个月前接近停滞的状态，情况已有好转。义乌出口创单日历史新高数据显示，4 月金华海关监管小商品出口集装箱5.1 万标箱，环比增长4.5%。其中4 月29 日，金华海关单日接受小商品出口报关单2081 票，监管集装箱3810 标箱，创金华海关单日业务量历史新高。从入境外商、市场成交活跃度、市场景气度等数据来看，市场在受到波动之后渐渐回稳，近几个月已呈回升态势。一些行业如工艺品、珠宝饰品、办公用品文具、衣裤箱包辅料等都出现了环比增长。五金类、电子电器类、鞋类、雨具类、化妆洗涤品类、日用品类等行业环比基本保持平稳态势。出货量的稳步上扬带来市场景气度的上升。4 月义乌小商品城景气指数回升到1044 点，环比上涨19 个点。5 月仍将保持小幅增长据了解，从3 月初开始，来自世界各地的外商明显增加，3 月进入义乌市场的外商人数为2.7 万余人次，相比2月增长138%。到3 月底，外国企业在义乌注册的常驻代表机构已突破2500 家。分析认为，义乌小商品市场今年以来出现的外贸回暖行情显示，即使在金融危机继续深化的眼下，全球生活必需品消费市场仍然较为坚挺。此外，随着华交会、广交会等展会效应显现和圣诞采购启动，5 月义乌小商品出口仍然保持小幅增长的态势。

*（航运）波音空巴新机取消量激增

　　有关美国波音和欧洲空巴的坏消息不绝，两大飞机制造商现正饱受新机订单锐减和取消订单要求急增困扰。波音在上月底被买家撤销25 架787「梦幻」型客机订单，导致今年取消订单量比新订单量还多。空巴也要取消19 架新机订单，当中包括在2013 年才首次交付的5 架A350。国际航空运输协会（IATA）数据显示，3 月份全球空运客量再跌11.1%，货量亦跌21.4%，不少航空公司被迫封存飞机及取消新机订单。据彭博社报道，波音发言人普罗克斯日前在芝加哥表示，有25 架787「梦幻」型客机订单刚在上月底被取消，总值高达44 亿美元，是该机型被取消的最大一张订单，同时令波音至今取消新机订单数量攀升至59 架，比新订单量多出1 架。该公司4 月份只接获17 架新机订单，较去年同期减少41 架。交付量则维持39 架新机，与去年相约，今年累计交付160 架飞机，按年增加5 架，暂未受买家推迟交付要求影响。787「梦幻」型较原定开发进度拖延两年，最终延至今年6 月才进行首次试飞。不过，747 型工程部主管耶耶维表示，若787 不再推迟，747-8 型珍宝客机将可受惠，可望令买家重拾747-8 如期推出的信心，间接改善销量。787「梦幻」型目前仍是波音旗下最高销量的机型，波音现时仍有861 架新机订单在手。另外，空巴在今年首4 个月亦只接获30 架新机的订单，同时失去19 架新机的订单，当中包括14 架A320，以及5 架被视为波音787 梦幻型直接竞争对手的A350。该公司期内新机交付量为162 架，与去年相同。不过，受买家推迟新机交付日期影响，空巴早前已调低今年A380 交付数量目标。

*（航运）IATA：甲流影响航空业轻微

　　国际航空运输协会（IATA）总干事皮西尼亚尼日前在马德里表示，新甲型流感H1N1 不会对全球航空业造成太大影响，目前情况不能与03 年爆发非典型肺炎（SARS）时相提并论。皮西尼亚尼指出，在过去两周只有来往墨西哥的航班运量出现显著减少，反映H1N1 的影响只限于局部地区。他未有披露确实运量数字，不过IATA 会于下周公布4 月份全球运量变化，届时将可进一步了解新甲型流感爆发对航空业的影响。非典型肺炎在03 年爆发时，曾一度令全球空运客量减少两成。他曾在上月底发表声明，强调航空公司必须以乘客和机组人员的安全为先，确保机内环境安全和清洁，例如配备高性能的空气过滤系统和定期为飞机消毒，以及机组人员懂得照顾机上病人等等。

*（区域）深圳拟申建盐田保税区

　　前海湾保税港区继在去年正式获国务院批准设立后，深圳市政府已决定把沙头角保税区、盐田港保税区和盐田港保税物流园区与盐田港区整合，申报建设盐田综合保税区，并已经广东省政府呈报国务院。深圳保税区在上周五举行经济工作会议。据深圳市保税区管理局局长肖苑生透露，前海湾保税港区的获批为深圳实现经济平稳较快发展注入了新的活力。为积极应对全球金融危机，以及提高对外开放水平，深圳市拟建盐田综合保税区，创造新一轮发展优势。深圳市政府已决定把沙头角保税区、盐田港保税区和盐田港保税物流园区与盐田港区整合，申报建设盐田综合保税区。外贸依存度很高的保税区正面临着国际金融危机严峻的挑战。今年深圳保税区将积极支持鼓励区内加工贸易企业的内销业务，大力开发保税区的商贸功能。

*（区域）深圳新办企业数创新高

　　深圳开始走出金融海啸阴霾，投资环境再度彰显优势，单月新登记企业数量再创新高，注资总额稳步增长。来自深圳市工商局的最新统计数据显示，在刚刚过去的4 月份，新登记各类企业3561 家，注资总额超过39 亿元。企业登记态势自3 月以来持续升温，显示投资者热情不断高涨，经济回暖趋势日渐明显。据悉，今年3 月，深圳新设立各类企业3489 家，同比增长22%，环比增长110%，企业新登记量达到2008 年以来的最高峰；注册资本总额也达到33.34 亿元，环比增长60%。4 月，企业登记量继续保持增长态势，单月新登记各类企业3561 家，环比增长2.1%，再创新高；注资总额达39.02亿元，环比增长17%。其中私营企业增幅最大，新登记数量达3229 家，占登记总量超过90%，同比增长17.8%，环比增长4.6%。在新登记的3561 家企业中，按行业划分，绝对数量占前5 位的分别是：批发和零售业1034 家，制造业867 家，租赁和商务服务业497 家，科研和技术服务业449 家，房地产业163 家。其中，房地产业增势最为明显，同比与环比增幅分别高达38%和37%；科研和技术服务业位居第二，同比增长18%，环比增长27%。



〖行业研究〗

*创兴置业_跟踪报告（买入，首次）
　　
　　2009 年5 月8 日，公司公告子公司神龙矿业收到采矿许可证。公司起步于厦门，但房地产业务则侧重于上海，在东方夏威夷项目即将开发完毕后，上海南汇的绿洲康城项目将为公司未来业绩提供长期保证。在南汇区部分并入浦东新区之后，相关项目或将有所受益。公司持有湖南祁东神龙矿业有限公司52%的股权，神龙矿业的总资源储量达1.09亿吨，品味为30.51%，该铁矿生产规模达300 万吨/年。在此次公告获得采矿权后，根据公司规划，该铁矿后续将完成一期试验厂及其配套设施的建设，并于2009 年底实现试投产。考虑到现有进展，我们假设该项目将在2010 年达到150 万吨/年的产能，并于2011年达产。因此，公司铁矿收益将自2010 年进入快速释放期。预测公司2009-2011 年的EPS 分别为0.45 元、0.97 元、1.23 元。考虑到公司地产和铁矿业务相继进入高速成长期，且公司对绿洲康城项目的控股比例存在提高的可能性。因此，我们首次给予公司“买入”的投资评级，按2010 年每股收益计算的15 倍PE，给予其6 个月目标价14.55 元。

*银行业1 季度业绩汇总_深度报告
 
　　3 月份信贷投放再创新高，达到1.89 万亿，超出市场预期，信贷高增长拉动了银行存贷比走高。但3 月份在结构方面出现了2 个可喜的变化，一是票据新增比重大幅下降到19.5%，另外存款定期化趋势有所缓和。上市银行2008 年报以及2009 年一季报披露完毕。银行在2008 年4 季度的经营情况比较平稳，息差降幅不大，拨备覆盖明显提高。2009 年1 季度，最明显的变化就是规模增速加快，息差降幅较大，但资产质量比较平稳。总体而言，银行近期的业绩表现基本符合我们此前的预期。1 季度上市银行息差普遍出现50 至70 个bp 的降幅，大型银行和中小银行表现趋同。我们认为2 季度息差降幅将明显收窄，部分银行可能触底反弹，主要因为降息预期弱化，存贷比提升，贷款重定价大部分已经完成，投资收益率逐渐平稳以及存款定期化趋缓。近期银行股上涨我们认为主要由于估值修复，而不是宏观经济和基本面发生变化。近期银行板块同市场估值差距有所减小，短期股价面临一定风险。我们长期依然看好对于宏观经济好转敏感性较强、业绩成长性空间较大的中小银行，其中估值水平合理的民生、南京和华夏银行是比较值得关注的投资标的。短期而言，业绩可持续性强，估值合理的防御性品种，如工行和建行也比较值得关注。

*《石油价格管理办法》出台点评_跟踪报告

    国家发改委日前公布了《石油价格管理办法（试行）》（以下简称《办法》）出台。《办法》的出台有助于完善我国石油价格形成机制，规范价格行为。在 2008 年底出台《成品油价税费改革方案》的基础上，在5 月8 日又推出了《石油价格管理办法（试行）》，对原油、成品油定价机制做了进一步细化说明。严格执行成品油定价新机制，坚决遏制屯油套利行为。《办法》对成品油定价机制做了明确说明：当原油市场价格连续22 个交易日超过4%，可调整国内成品油价格。这为成品油价格调整提供了明确的政策指导，同时也将成为新机制有效落实的重要保证。我们认为，在目前原油价格水平下，只要不再出现2008 年那样的暴涨暴跌，该机制是能够得到严格执行的，从而保证国内炼油行业的稳定盈利。另外，对定价机制的明确规定，也为投机者提供了可乘之机，因而需要从制度上对屯油套利行为进行遏制，以保障国内成品油市场的稳定运行。国家发改委制定成品油最高零售价格。《石油价格管理办法》与成品油价税费改革的一个主要区别在于，前者强调了最高零售价格，而后者强调成品油出厂价。《办法》中规定，国家发改委制定最高零售价格，最高零售价以国际市场原油价格为基础确定；而在成品油价税费改革方案规定，汽柴油出厂价以国际市场原油价格为基础确定。我们预计近期国内成品油价格将上调。自3 月25 日国家发改委调整成品油价格后，国际原油的移动平均价格已连续22 个交易日较调价基准日的油价上涨幅度超过了4%。国内成品油价格从理论上已满足了调价的要求。期待天然气定价机制早日出台。在成品油价格理顺后，市场对天然气价格改革的预期进一步加强。与成品油价格一样，国内天然气价格在前几年一直处于较低水平，虽然还不至于出现行业亏损，但从节约能源，促进资源有效配置的角度看，我国天然气定价机制存在改革的必要。在目前原油价格继续低位徘徊，成品油价格已经理顺的基础上，下一步能源价格改革的目标就是天然气价格改革。维持石化行业“中性”的投资评级。在国内成品油价格理顺后，石化行业的盈利将与原油价格正相关。油价的波动必然会导致石化行业盈利出现波动，因而我们认为，石化行业将随着油价波动出现波段性的投资机会，我们仍维持石化行业“中性”投资评级。

*CPI 跟踪_宏观快报
 
　　2009 年4 月份CPI 涨幅为－1.5%，呈现继续回落的态势。实际上，自2008 年5月份以来，居民消费价格总水平涨幅已经持续回落了12 个月。4 月份CPI 同比涨幅为负，基本符合我们的预期。导致CPI 涨幅回落的主要原因有两个方面：一方面，由于去年4 月份较高的基数效应，使得翘尾因素为负值。另一方面，食品价格在春节后的持续回落也拉动了CPI 下行。今年3 月份、4 月份食品价格环比涨幅分别为－0.6%、－0.8%。2009 年5 月份、6 月份CPI 同比涨幅将分别为－1.4%、－1.8%，理由如下：首先，翘尾因素继续弱化。其次，新涨幅因素逐步减少。最后，从企业商品价格指数来看，未来一段时间PPI 与CPI 将继续走低。从现在中国的需求逐渐在恢复,经济在复苏来看,物价下降的情况在中国可能不会持续很长时间，理由如下：第一，中国经济最差时期已经过去。第二，适度宽松的货币政策有望继续维持。第三，国际大宗商品价格将止跌回稳。第四，资源产品、农产品价格改革将适时推出，有利于防止价格过快下降。我们认为，通过以上分析，政府庞大的刺激计划将对CPI 和PPI 有一定的支撑。我们预计2009 年全年CPI 涨幅－0.5%左右。

*PPI 跟踪_宏观快报

　　PPI 回落一方面是基数原因，另一方面也说明目前供求状况无法使得工业品价格逆转。（1）去年同期基数使得PPI 下滑趋势继续维持。（2）供求关系是PPI 无法扭转颓势的根本原因。由于2008 年5 月份PPI 涨幅为8.2%，基数更高，因此，我们预计2009年5 月份工业品出厂价格同比下降7%。生活资料价格下跌1.7%，食品价格是促其下跌幅度加大的主要原因；生产资料价格涨幅继续下滑探底。肉禽及其制品价格下降13.5%（其中猪肉价格下降28.6%）。供给方面的原因是去年过高的价格使得农户增加相关产品的供给，而经历过一个周期后，这些供给正在释放。需求方面的原因是禽流感、猪流感使得人们减少相关产品的消费。去库存化和经济刺激计划缓解供求不平衡状况，但工业品实际价格更可能的是低位徘徊，过剩产能制约价格上升的空间。

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Posted: 2009-05-12 21:29 | [楼 主]
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