核心内参2009-03-18
〖要闻点评〗
*2 月实际使用外资降15.81% 相比1 月降幅减缓
2 月份中国实际使用外资金额58.33 亿美元，同比下降15.81%；新批设立外商投资企业1265 家，同比下降13%，但与1 月份相比降幅有所减缓。今年前2 个月，全国实际使用外资金额133.74 亿美元，同比下降26.23%。新批设立外商投资企业2761 家，同比下降36.85%。
点评：当前国际直接投资明显放缓，2008 年全球跨国直接投资锐减21%，2009 年还可能进一步下降3-4 成，这对我国吸收外资造成一定影响。但是,中国对国际直接投资仍有很强的吸引力，稳定的经济增长、庞大的国内市场、低成本劳动力、市场开放等因素，使我国继续成为具有吸引力的投资东道国。
*中国与31 个国家和地区的自贸协定有7 个已生效
目前中国与31 个国家和地区进行14 个自贸区的谈判、商签和联合研究工作，其中已生效的自贸协定有7 个。通过相互降低和取消关税，进一步开放服务和投资领域，实现了中国与有关国家和地区间的互利共赢。
点评：国际经济深陷危机、国内经济出现复苏迹象、库存消化较为顺利三重因素导致2 月份贸易顺差大幅收窄。当前我国出口所面临的外需环境仍比较严峻。积极推进自贸区建设，进一步加强与有关国家和地区间的经贸合作，有利于保持对外贸易稳定增长，遏止贸易保护主义势头。
*国家发改委价格监测:上周猪肉价格继续下降
据国家发改委网站消息，据国家发展改革委价格监测中心监测，上周36 个大中城市集市、超市猪肉(精瘦肉)平均零售价格每500 克为12.32 元，与前一周相比下降1.36%。
点评：2 月份36 个大中城市重要商品和服务项目价格监测显示，食品类价格有涨有，生产资料价格总体稳定。肉价下降给消费者带来实惠的同时，也蕴藏着潜在的危机。恢复建立猪肉储备制度已是势在必行。在肉价持续走低的时候财政拿出钱来建立储备，以保证生产者的基本利润，防止生猪存栏数减少过快从而导致新一轮猪肉价格飞涨。
〖公司点评〗
*中材国际（600970）重大合同订单点评：估值进入长期投资区间（买入，维持）
近日，中国中材国际工程股份有限公司控股子公司苏州中材建设有限公司和汉中尧柏水泥有限公司签署了5000t/d 水泥生产线一期（2500t/d）施工总承包合同及委托代理采购合同，与汉中勉县尧柏水泥有限公司签署了2500t/d 熟料水泥生产线建设工程设备委托代理采购合同，工程地点分别位于陕西省汉中市洋县谢村镇和陕西省汉中市勉县。汉中项目规模为 2500t/d，合同总金额为19589.05 万元。施工总承包合同范围包括从厂区原、燃料接收至水泥包装的生产线机电设备安装、电气及自动化设备安装等的安装及整个系统调试。委托代理采购合同范围包括一期工程项目的机、电、自动化、给排水、暖通及消防设备。合同自签字盖章之日起生效。施工总承包合同履行期限为300 个日历日。勉县项目合同金额为13927.53 万元。合同范围包括汉中勉县尧柏水泥有限公司2500t/d 熟料水泥生产线工程项目的机、电、自动化、给排水、暖通及消防设备。合同自签字盖章之日起生效。
点评：该两条水泥生产线的施工周期在一年以内，收入主要在2009 年及2010 年第一季度确认。目前，公司境内收入占公司总收入比例大约在25-30%，决定公司未来收入增长的市场还是来自于境外。虽然对公司2009 年的境外订单仍难以判断，预计比2008年有一定的下降，但目前的在手订单仍能维持公司2009-2010 年的收入及利润增长。考虑增发收购公司的少数股东权益我们预计公司2008－2009 年每股收益分别为2.16 元和3.01 元（摊薄），维持长期“买入”投资评级。
*金螳螂（002081）年报点评：毛利率提升和税率下降驱动08 年利润提升（增持，维持）
公司 2008 年实现主营收入33.38 亿元，同比下降3.63%；实现归属母公司股东的净利润1.38 亿元，同比增长53.03%，实现每股收益0.98 元。公司2008 年的利润分配预案为：以2008 年底总股本14100 万股为基数，向全体股东按每10 股分配现金红利2.00 元（含税），以资本公积金向全体股东按每10 股转增5 股的比例转增股本。
点评：公司在收入有所下降、销售费用和管理费用均同比增长的情况下，实现净利润的同比大幅增长。主要原因是公司的销售毛利率从2007 年的12.77%增长到2008 年的15.84%和所得税率从33%下降到25%，当然营业成本的下降源于收入和成本确认方式的变化。公司在2007 年根据新会计准则的要求采用完工百分比法确认劳务收入、结转成本，并对上述会计政策变更采用未来适用法，2007 年1 月1 日前未完工项目均在2007年度按照完工百分比法确认收入，结转成本，导致2007 年度营业收入和营业成本大幅增加。我们预计公司的业务还是会受到房地产投资可能下滑和高端酒店业目前不太景气的一些影响，而且未来加强应收账款的管理也将成为公司的重要目标。我们预计公司2009-2010 年的每股收益分别为1.13 元和1.26 元，维持“增持”的投资评级。
*宝信软件年报点评(业绩符合预期，09 年困境中寻找机会)
宝信软件公布2008 年年报。公司2008 年全年实现主营业务收入21.47 亿元，同比增长了17.40％，符合预期；实现归属母公司所有者净利润1.81 亿元，同比增长了32.42％，基本EPS 为0.69 元，扣除非经常性损益后0.65 元，基本符合我们前期0.67 元的预测。净利润增长高于主营业务收入的增长主要原因在于从全年来看综合毛利率同比提高了2.18 个百分点，所得税同比减少了31.28%。同时，公司的利润分配预案为以2008年末总股本262,244,070 股为基数，向全体股东每10 股派现金红利2.00 元(含税)，共计分配52,45 万元。毛利率稳中有升，期间费用增速较高。公司综合毛利率达到26.57%高于07 年同期水平；服务外包、智能交通业务毛利率有较大幅度提高。期间费用同比增长了25.38 高于收入增速。管理费用高企的原因在于公司研发投入较上年大幅增长所致，包括人员的增长和薪酬水平的增长。所得税费用大幅降低。公司08 年全年所得税费用为1719 万元，同比增长-31.28%。主要有两个方面的原因：a)所得税税率由15%降至10%。b)2007 年度所得税汇算清缴后，退回已缴5%部分税款计600 万元。09 年钢铁行业下行，业绩压力隐现。钢铁行业投资建设与公司业务关系密切，但是由于全行业信息化水平不足可以抵消部分行业下行影响，预计软件工程及开发09 年-10年同比增长15%，16%。行业下行导致服务外包价格受到打压，收入和毛利率受到负面影响，09 年-10 年增速下滑至15%，20%，毛利率低于08 年水平分别为36.86%，37.00%。从长期来看，凭借公司独有的钢铁行业IT 服务经验，服务规模将随着公司提供项目开发的范围扩大而扩大。维持“增持”评级。尽管我们对钢铁行业不景气对公司业绩产生的不利影响较为担忧，短期业绩不可避免受到影响，但我们仍然认为公司软件与服务收入将受益集团因素和非钢铁市场的扩展（福州炼化的MES 项目），随着集团对宁波钢铁等钢铁公司的收购，宝信业务规模也将不断跨上新的台阶。同时考虑到钢铁IT 服务转型战略支持公司长期发展，世博会提高智能交通业务规模，我们对公司的未来持乐观态度，预测2008~2010 年公司EPS 分别为0.69 元、0.83 元和1.05 元。综合DCF 和PE 估值，预测合理股价区间16.60-20.75 元，6 个月目标价格19.12 元，维持“增持”投资评级。主要不确定性。钢铁行业走出低谷的时间不确定。宝钢集团的外延性发展具有一定的不确定性。经济危机蔓延存在客户不能按时付款或者丧失支付能力的可能。
*山推股份澄清公告和业绩快报点评－重组近期内不会推出销售数据喜人具有投资价值
公司针对2009 年3 月12 日《21 世纪经济报道》刊发的一篇标题为《山推股份易主在即新东家潍柴动力浮出水面》的文章，该文章涉及：传闻一：主营国内最大的推土机生产企业山推股份的控股权有望划转至同样隶属于山东省国资委控股的潍柴动力旗下。传闻二：山推股份2 月份的推土机销量超过360台，……而在3 月份的第一周，公司推土机销售合计超过100 台。公司发表澄清说明传闻一不属实。山推股份及其控股股东山工集团对此郑重承诺：在未来三个月内不会筹划上述事项。传闻二基本属实。公司推土机主机销量情况，2009 年2 月份为387 台，3 月1 日至15 日为203 台。经测算，公司推土机主机销售收入占公司主营业务收入的比例约为45%。传闻二基本属实表明公司推土机销售情况确实喜人，在推土机外销量基本保持去年年底水平的情况下，预计今年3 月份公司推土机内销400 台，外销100 台，合计500 台，接近去年3 月份534 台的水平。公司同时发布了2008 年业绩快报，2008 年公司销售收入和净利润分别为65.82 亿
元和5.04 亿元，同比增长36.61%和12.96%，每股收益为0.67 元，净资产收益率为17.43%,业绩低于市场预期。公司实际销售收入超过我们的预测（59.44 亿元）10.73%，而净利润却低于我们的预测（5.41 亿元）6.84%。预测的主要差异在于我们对公司的所得税率预测偏低，公司实际综合所得税率应该为20.43%，高于我们的盈利预测5.43 个百分点，主要因为公司控股的部分合资企业不享受公司本部的15%的优惠所得税率。按照 20.43%的综合所得税率，我们调整公司2009－2010 年的盈利预测，2009－2010 年山推股份每股收益为0.70 元、0.87 元，2009 年动态P/E 为15.73 倍，估值具有一定的吸引力，给予18 倍的目标市盈率，目标价位为12.60 元，现低估14.44%，调低投资评级为增持。
风险提示：出口大幅下滑，投资增速不能持续，矿产投资增速下滑超预期。
*宗申动力澄清公告和业绩快报点评－摩托车下乡提供长期基本面利好支承销售数据喜人具有投资价值
公司针对2009 年3 月16 日《证券时报》刊发的一篇标题为《宗申动力多重利好支撑股价上扬》的文章，该文章涉及：传闻一：受益于重庆两江新区开发；传闻二：左宗申预测家电下乡给集团公司带来30－40%的业绩增长；传闻三摩托车下乡会给公司业绩带来积极影响。公司发表澄清说明传闻一无法判断。传闻二和传闻三报道属实。公司同时公告目前发动机和通机产品产销情况良好，2009 年3 月20 日公告2008 年年度报告。公司同时发布了2008 年业绩快报，2008 年公司销售收入和净利润分别为33.77 亿元和2.67 亿元，同比增长12.04%和23.62%，每股收益0.58 元，净资产收益率18.73%,基本符合预期。摩托车下乡政策的启动将给宗申动力的成长提供长期的基本面支承，作为摩托车发动机行业的龙头，公司将在此次行业的发展机遇中做大做强。预计公司2009－2010 年每股收益为0.74 元、0.98 元，成长性良好，2009 年动态P/E 为14.45 倍，估值具有吸引力，给予20 倍的目标市盈率，目标价位14.80 元，现低估38.45%，给予买入评级。
*2009 年2 月铁路固定资产投资增速继续高企
2009 年1-2 月铁路固定资产投资421.76 亿元，同比增长172.2%，其中基建投资353.40 亿元，同比增长186.80%，更新改造投资及机车购置68.35 亿元，同比增长115.38%。
点评：2009 年铁路固定资产投资增速继续高企，尤其是基建投资同比增长达187%，比1 月份增速134%的增速明显高企。在铁路基建继续高增长的背后，我们看到铁路货运量自2008 年11 月以来已连续4 个月下滑，呈现同比负增长状态，显示大宗原材料制造业到2009 年2 月为止，生产情况并未明显改善。实际上铁道部已封存了3 万辆铁路货车，货车短期实际需求见顶。相对应的，我国09 年1-2 月货车生产量均低于过去3 年1-2 月的生产量。机车1-2 月生产情况除低于特别高企的08 年同期外，与06-07 年同期基本持平。铁道部以客补货落到了实处，2009 年1-2 月客运周转量和客车生产量均明显高于以前三年同期水平。2009 年铁路设备的机会在于客车和动车组的制造方面，机车相对平稳，而货车将是风险所在。
*首单时速350 公里动车组合同由北车获得点评
2009 年3 月16 日下午，我国铁路发展史上最大的单笔铁路装备采购合同——新一代高速动车组采购合同，由铁道部与中国北车股份有限公司旗下的唐山轨道客车公司和长客股份公司在京正式签署。本次订单签定了100 列350 公里时速长大编组“和谐型”动车组合同，总金额392 亿元。中国北车旗下长客股份公司和唐山轨道客车公司为主的新一代高速动车组设计联合体已经组成，产品设计工作已于2009 年1 月27 日正式启动，将于2010 年7 月完成首列样车试制，2010 年10 月首列动车组下线，于2011 年全部下线投入京沪高铁使用。
点评：北车独得100 列长大编组动车组订单对南车市场形象不利，但不会对2009年利润产生影响。高速和准高速动车组的市场格局初现端倪。在本次铁道部与北车签订350 公里时速动车组合同后，我国铁路移动设备暂时形成了200-300 公里时速动车组以南车为主要供货商、350 公里时速动车组北车技术领先达标的格局。首批订单的旁落并不能代表南车在350 公里时速动车组业务领域无法突破。2009 年铁路设备行业面临的其他风险。1、目前我国铁道部尚未开展今年货车招标活动。由于自2008 年11 月起，我国铁路货运周转量连续4 个月呈现下滑态势，2009 年年初铁道部已封存了3 万辆铁路货车，即使乐观估计，我们仍然预计2009 年铁路货车需求量（考虑企业自备车需求）将比2008 年下降20%以上。2、和谐型电力机车产品品种将由8 轴9600KW（约3200 万元/辆）车型为主过渡到以6 轴7200KW（约1450 万元/辆）车型为主，毛利率有一定下滑空间。3、公司的延伸产品将部分受到金融危机影响。中国南车合理估值区间为3.5-4.5
元，对应2009 年PE 为23-30 倍。考虑各方面风险因素，我们对中国南车2008 年-2010年业绩进行微调，预计EPS 将分别为0.12 元、0.15 元和0.20 元。
*中国人寿2 月份保费收入点评(中性，维持)
事件：在中国新会计准则下，中国人寿2009 年月1 月1 日至2009 年2 月28 日期间累计原保险保费收入为人民币672 亿元，单月保费增长5.3%，低于上月19.5%的增速。总保费增速开始放慢，但我们最关注的个险首年保费增速有待进一步了解。中国人寿2 月份单月原保险保费收入305.6 亿元，同比增长5.3%,而前5 个月分别增长52.9%、41.6%、16.1%、 16.0%和19.5%，保费增速经历去年高增长后开始放慢。主要竞争对手中国平安2 月单月增长69.8%（主要原因是非常高的个险首年保费增长和银保扩张），中国太保增长-14.8%（收缩万能险，导致银保继续大幅负增长且银保占比很高）。我们猜测保费增速放慢可能是公司开始对银保渠道进行业务结构调整，但具体原因有待进一步与公司沟通。投资建议。公司基本面仍然相当稳健，但目前中国人寿在保险股中无论绝对估值还是相对估值都是最高的。目前股价对应2008 年、2009 年PB 分别为4.6 倍和4.0 倍。截至3 月16 日，中国人寿、中国平安和中国太保股价对应2008 年隐含新业务倍数分别为26.7 倍、17.0 倍和12.6 倍。考虑到公司估值依然偏高，维持“中性”投资评级。
〖行业动态〗
*（行业）国泰航空：油价75 美元 对冲始回本
国泰去年亏损近86 亿元，当中有76 亿元来自燃油对冲合约未变现亏损，有关问题亦成为业绩的焦点，问及主席白纪图会否后悔当初有作如此对冲时，他笑言：「回想当初，当然希望没作作对冲，但这是不现实的……燃油占我们去年成本达五成，若我们不作对冲，是极度不负任的做法。」白纪图：无悔对冲燃油去年的燃油对冲合约亏损，除有76 亿未变现亏损，亦有3 亿元已变现亏损，同时亦有10 亿元的未变现亏损，是来自摊占国航(0753)于去年第四季的对冲合约亏损。白纪图指出，截至今年2 月底，集团的未变现对 燃油亏损仍有19 亿元，预计若油价维持于现水平，今年燃油对冲会有更多亏损，但不会高至去年的水平。另外国泰透露目前持有的仓位，若2009 至2011 年三年间布兰特期油于每桶45 美元水平，则国泰须支付14 亿美元平仓，反之期间若油价回升至75 美元水平，则相关合约便可「打平」，没赚没蚀，去年按市值计入的亏损76亿元更可作回拨。有分析员引述国泰管理层于分析员会议上指出，集团未来2 年集团平均对冲了四成的预计用燃油。
*（电力）粤前两月用电量劲减12% 高耗能港企优惠电价取消
昨天从南方电网广东电网公司了解到，享受优惠电价的港澳高耗能企业本月15 日后将恢复原价，用电成本将增加5%左右。这一举措对仍处于金融海啸中的用电量较大的企业来说，无疑是雪上加霜。粤实际用电剧降12%电力被看作是经济形势变化的「晴雨表」，从今年前两个月粤用电量来看，粤经济形势不容乐观。据南方电网最新数据统计显示，今年前2 月，南方五省（区）统调用电量686 亿千瓦时，同比负增长2.6%，其中经济大省广东也出现用电负增长。作为南方电网的用电大户，近5 年来广东用电量一直在增加，但受金融海啸影响，广东省今年前两个月用电量仅为392 亿千瓦时，同比出现负增长8.9%，考虑去年同期受冰雪灾害影响，错峰减供电量（约80 亿千瓦时），广东省实际用电减幅在12%左右。南方电网公司在年初工作计划中明确表示，今年要实现用电增长5%以上的目标，同时准备投入近百亿元对广东电力进行扩容，按目前的态势，能否实现这一目标难以预料。优惠价叫停企业更难捱数据显示，粤用电量急剧下降的主要原因是工业区用电量大幅减少，尤其是东莞、佛山、广州开发区等地区的用电量减幅较大，而居民生活用电基本处于平稳态势。广东电网公司透露，根据国家发改委、中国电监会和国家能源局联合发布的《清理优惠电价的通知》要求，现享受优惠用电的高耗能企业不再享受优惠，用电价格将严格按市场价执行。据了解，按通知要求本月15 日之后，原优惠用电的高耗能企业电价将恢复原价，用电成本将增加5%左右，此前粤在招商引资时对一些港澳台等外资企业有用电优惠，其中涉及高耗能行业，亦在此次调价范围之内。另据南方电网透露，高耗能行业电价调整完毕之后，也可能会对其它行业的优惠用电进行调整，这主要取决于供电成本。
*（航运）美港口预期货量略升
据美国零售联会（NFR）和「IHS 全球视野」追踪港口货物网站的综合分析，美国港口3 月份的货柜吞吐量稍为比2 月份要好，预示今年货运旺季前期有些许反应。联会副总裁葛登表示，二月是传统的货运淡季，货量流通缓慢。从目前零售商所处位置来看，春夏季货量逐渐增加，希望这种趋势会在旺季更进一步会扩大。但他指出，今年整体来说，货柜吞吐量不如去年，预期在下半年有明显反弹之前，经济的不景气和销售放慢情况，很难明确说出一个数字。「我们正在经历一个零售商生死存亡的时期，精心存货是大多数商人经营的关键！」二月份美国港口货柜吞吐量预计在100 万箱，比上年同期下跌17.7%。三月份预测在107 万箱，比2 月份上升5.3%，但与上年同期相比跌7.4%。4 月份预测在114 万箱，同比下跌10.3%。五月份预测在116 万箱，同比下跌11.4%。六月份预测在119 万箱，同比下跌8.6%。七月份预测在121 万箱，同比下跌7.5%。而美国港口今年上半年预测货柜吞吐量在660 万箱，同比下跌11.7%。IHS「全球视野」经济学家宾汉姆表示，与港口运力过剩相比，货量上升是一个好消息，这意味着未来货物通过码头不会出现挤塞的问题，证明码头的卡车、理货员工、铁路集运的能力都不会发生问题。
*（消费）华资财阀洽购澳门金沙
全球最大赌业及娱乐事业集团拉斯韦加斯金沙，自金融海啸爆发以来，财困阴霾一直挥之不去，大股东、主席兼行政总裁艾德森前日凌晨于美国表示，正与4 名潜在投资者，商讨投资完成暂时停工的澳门威尼斯人第5、6 期。另有两名不同消息人士向本报记者表示，市场正广泛流传，一名华资财阀有兴趣连同赌牌及酒店等，全盘接收金沙于澳门的投资。其中一名消息人士表示，由于金沙目前急需资金周转，作价难以估计，「因为就算佢一蚊卖出去，(澳门金沙)都仲有大堆债务要填！」273 亿债务要「上身」有分析员估计，接收金沙澳门项目的投资，最少有约35 亿美元(约273 亿港元)债务要「上身」，所以一旦出售，作价难免会偏低。他只估计潜在买家购入部分股权的机会不大，「你睇艾德森连个总裁兼营运总监都激走？，之前亦有不少合作不欢而散，相信一般人好难同佢合作到」。另外，也有市场人士对金沙是否愿意出售澳门项目存有怀疑，「美国拉斯韦加斯生意不好，澳门可说是金沙最有潜力的项目」。5 月要复工 否则惹巨额索偿不过，有建筑业界人士透露，威尼斯人与建筑商的合约订明，项目只可延误6 个月，从项目于11 月停工计起，威尼斯人必须于今年5 月或之前复工，否则可能要向建筑商作巨额赔偿，有分析员表示：「赔偿额随时高过完成工程要用的钱，到时想唔破产都唔得。」彭博报道，艾德森日前接受访问时表示，2 间建筑公司表示有兴趣投资，以协助完成其澳门威尼斯人第5、6 期项目，当中包括香格里拉酒店、St Regis 酒店、服务式住宅、赌场及购物商场，艾德森下周将会亲自到中国与他们会面。至于银行方面，艾德森则力撑金沙资金压力已解决，并「豪气」地说，已经没有与银行商讨借贷问题，「现在唯一(与银行)商讨的，只有取得提早赎回债务的许可。」艾德森又于一个投资者会议上表示，正有一个「十分十分有钱」(a very, very deep pocket)的投资者，表示有意购入早前宣布放售的资产，即澳门威尼斯人大运河购物中心，以及四季酒店服务式住宅。据了解，威尼斯人项目由港资建筑商新昌营造(0404)管理，但金沙本身有设计团队，自行与个别项目的承办商交易，新昌只负责管理地盘及协调，即使工程「烂尾」，所受影响亦有限。
〖行业研究〗
*泛浦东板块投资主题_策略报告
鉴于上海市金融中心建设与航运中心建设在后阶段存在获得新优惠扶持政策的可能性较大，此外，在未来约十二个月的时间内，浦东将有望迎来历史性的“三囍临门”利好因素，即上海世博会、浦东开发开放二十周年纪念、浦东迪斯尼项目可能正式启动，因此，在利好“催化剂”接连不断的情形下，我们认为泛浦东板块投资主题值得持续关注，其潜在投资机会明显大于潜在回调风险。具体而言，我们认为泛浦东板块投资主题重点可关注以下四条投资主线，其一，旅客接待与会展投资主线；其二，满足基建需求投资主线；其三，参与投资上海迪斯尼乐园主线；其四，浦东开发开放二十周年纪念政策再倾斜预期投资主线。更详细的内容，欢迎参阅我们于2 月20 日发布的泛浦东板块专题深度策略报告即《“三囍临门”给泛浦东板块带来四大投资机会》。
*珠江实业_跟踪报告
投资建议：自2009 年始，公司业绩有望高速成长。广州房地产市场近期的回暖趋势，为之提供了外在可能；就算是行业回暖维持较短时间，公司的珠江新岸项目和珠江新城项目洋房部分，在2009 年也能达到预期销售量，因为两者的体量较小，所需吸纳时间极短；市场预期的激励机制调整，将为业绩释放提供极强的内生动力。珠江实业的大股东为珠实集团，后者实力较为雄厚，资产规模极其可观。珠江实业为广州市国资委下属的唯一的地产类上市公司，“独生子”的地位勿庸质疑。我们预期,在多年的整合与等待之后，珠实集团的战略性结构调整，或许有望在2009 年取得突破性进展。另外，2010 年亚运会在广州举行，将为公司项目提供间接但却长久的影响。预测公司2008-2010 年的EPS分别为0.13 元、0.70 元、1.15 元。公司业绩有望高速成长，且存在一定的资产注入预期，因此，我们维持对公司“买入”的投资评级，按10 年EPS 计算的10 倍PE，给予其6 个月目标价11.50 元。
*江铃汽车_跟踪报告（买入，调高）
我们预计2008 年公司EPS 为0.83 元，其中经常性损益为0.67 元，非经常性损益0.16 元（小蓝经济开发区扶持资金）。展望2009 年，我们预计全顺商务车的平均售价将从15 万元提升至16 万元，但销量受金融危机的影响会出现接近4%的下滑；公司所售轻卡和皮卡受政策刺激的影响，我们预计2009 年的销量同比分别增长10.49%和9.38%。在这种假设前提下，我们预计2009 年、2010 年公司EPS 为0.75 元和0.82 元，给予公司“买入”的投资评级。
*赣粤高速_调研报告
上周我们调研了赣粤高速，公司董秘熊长水先生与我们进行了交流，内容主要涉及：（1） 周边路产的分流影响；（2） 拟建的昌奉（南昌—奉新）高速的相关情况；（3） 路产的维修养护情况；（4） 公司未来资本开支等。座谈会后，我们雇车实地考察了昌九高速、昌樟高速、南昌西外环高速、105 国道的车流和路况，具体行程包括：（1） 在南昌市新建境内上昌九高速，行至距新祺周收费站2KM 处，停车观察车流；（2） 由新祺周收费站出口折回，往湾里方向上南昌西外环高速，距生米收费站1KM 处停车观察车流；（3） 沿昌樟高速往南行驶，行至距梅林收费站1KM 处，停车观察车流；（4） 于梅林收费站下高速，在丰城境内上105 国道，回南昌市区。我们的分析与评论：1.关于武吉高速、济广高速、南昌西外环高速、105 国道对公司旗下路产平行路段的分流影响。A．武吉高速的分流影响：我们此次上路调研发现，存在少量挂“豫”“鄂”牌的车辆，未来大广高速湖北段通车后，这部分车流存在被分流的可能，但由于比例较低，预计影响有限。B．济广高速的分流影响：预计济广高速江西和广东段全线建成通车后，原由山东、安徽至广东河源、梅州、汕头等地车流可能会被分流，而往珠三角经济圈（包括广州、佛山、东莞、中山、深圳、惠州、肇庆、江门等）方向的车流，由于可借道广赣高速（大广高速广东段），在里程上更具优势，分流可能性较小。C．南昌西外环高速分流影响：西外环高速对公司路产的分流影响较小。D．105 国道分流影响：一旦105国道施工路段全部完工，对小车会造成一定的分流，而大型货车的分流影响较小，因为105 国道为2 车道，较为拥挤，不适合大型货车通行，而且根据我们与当地司机的沟通，他们认为大型货车对取消十几元的二级公路通行费并不敏感。E．昌九城际铁路分流影响：昌九城铁开通后对时间敏感的旅客会造成一定分流，但公路客运票价具备一定优势，而且考虑到昌九多过境车流量；乘坐火车需提前进站占用时间；南昌共有5 个不同的客运站，与昌九城铁仅在昌北设站相比，居民出行更为便捷等因素，我们预计分流影响有限。2.昌奉（南昌至奉新）高速计划于09 年8 月初开工，具备路网位置优势。3.九景高速年内正式进行全路段技改，其他路产未来两三年无大修计划。4.今明两年公司面临较大规模资本开支。5.盈利预测与投资建议。我们预计2008 年-2011 年公司EPS 分别为0.99 元、0.85元和0.89 元。根据DCF 估值模型，公司合理价值为10.50 元，对应于2009 年动态市盈率12.4 倍，维持“买入”的投资评级。
*时代科技_调研报告
主要结论：浙江众禾所持四海氨纶43.42%的股权与时代科技部分资产进行了置换。日前，我们对四海氨纶进行了调研。我们认为，氨纶业务有望成为公司未来主业。我们预计时代科技2008-2010 年每股收益分别为0.11 元、0.12 元和0.22 元，给予“增持”投资评级。时代集团与浙江众和资产置换方案。2008 年12 月8 日，时代科技大股东时代集团与浙江众禾投资有限公司签订《股份转让协议》，时代集团拟将持有的时代科技非流通股3900 万股（占公司总股本的12.12％）转让给浙江众禾；同一天，浙江众禾与时代科技签署了《资产置换协议》，浙江众禾拟以其持有的四海氨纶的部分股权与时代科技持有的济南试金集团、北京时代之峰部分股权进行资产置换，见图1。2008 年12 月31 日时代科技临时股东大会通过了上述资产置换方案，按照协议，该资产置换方案已经在3 个工作日内进行了资产交割。时代科技2007 年营业收入为2.79 亿元，其中，济南试金集团实现收入1.18 亿元，北京时代之峰实现收入1.58 亿元，这两个子公司构成时代科技2007年主要收入来源；四海氨纶2007 年营业收入2.6 亿。置换完成后，氨纶业务将成为公司业务的重要组成部分。时代集团大规模减持所持时代科技无限售条件股。时代集团于2009 年1 月6 日－1月14 日期间，通过大宗交易平台，分三次共减持其持有的时代科技全部无限售条件股份2762.23 万股，占其减持前所持股份的25.7％，占总股本的8.58％。减持完成后时代集团所持时代科技股份占总股本比例降至24.85％，且全部为非流通股，该部分股份将在
2009 年8 月2 日解除限售。根据上述《股份转让协议》，时代集团向浙江众禾转让3900万股完成后，其持有的时代科技股权将下降至12.73％，与潜在第二大股东浙江众禾12.12％的持股比例相当，浙江众禾在时代科技经营决策中将起到重要作用，我们预计浙江众禾有望成为时代科技的实际控制人，四海氨纶剩余股权将逐步注入上市公司，氨纶产品的生产销售将成为上市公司主要业务。四海氨纶：氨纶年产能达到9000 吨。四海氨纶位于浙江绍兴，是浙江众禾投资有限公司和英属维尔京群岛晓一股份有限公司合资创建，其中浙江众禾持有72.25％的股份，晓一公司持有27.75％的股份。濮黎明持有浙江众禾66.29％的股份，晓一公司100％的股份，因此，濮黎明是四海氨纶的实际控制人。四海氨纶主要业务是生产和销售差别化氨纶纤维，采用较为先进的“日清纺”氨纶生产工艺，拥有9000 吨/年的氨纶产能，产能位于国内氨纶厂家中游水平。截至2008 年10 月底，四海氨纶资产总额为8.74 亿元，净资产3.12 亿元，经中商资产评估有限责任公司评估，四海氨纶公允整体价值为4.03亿元。四海氨纶经营状况与氨纶行业的景气程度关系密切，2007 年氨纶行业高度景气，公司全年实现净利润4134.33 万元，而2008 年氨纶行业步入低迷，公司截至2008 年10月31 日仅实现净利润411.99 万元。四海氨纶资产负债率相对于同行业上市公司来说较高，2007 年达到61.62％，财务费用负担较重，致使其盈利能力相对于华峰氨纶、舒卡股份等氨纶龙头上市公司稍差。
从产品来看，四海氨纶产品采用“日清纺”工艺，该工艺在细旦纤维、弹性伸长等方面有一定优势，产品以毛利率较高的细旦丝为主，公司20D 产品占比约为50％，同型号产品售价比采用“东洋纺”工艺的氨纶产品高一些。我们预计浙江众禾旗下资产将继续注入时代科技。四海氨纶43.42％的股权已经置入时代科技，四海氨纶的控股股东浙江众禾也将成为时代科技的主要股东之一，我们预计四海氨纶剩余股权将逐步注入时代科技。届时，时代科技将成为一个主营业务为氨纶产品的上市公司。另外，浙江众禾旗下还有浙江昕欣纺织、亚都大酒店等资产，不排除未来这些资产将继续注入到时代科技的可能性。2010 年业绩有望实现大幅增长。目前时代科技拥有四海氨纶43.42%的股权，因而四海氨纶对上市公司2009 年的业绩贡献不大；但我们预计四海氨纶剩余股权注入上市公司，以及氨纶行业逐步复苏，因而2010 年上市公司业绩有望实现大幅增长。我们预计公司2008-2010 年每股收益分别为0.11 元、0.12 元和0.22 元。估值与投资建议。根据四海氨纶的产能情况及技术水平，参照可比上市公司舒卡股份，利用市销率进行估值，时代科技股价应该在4.50 元左右；另外，考虑到资产置换概念，我们给予10%的溢价，因而我们认为公司股票的合理价值区间为4.50-5.00 元。时代科技2009 年3 月12 日收盘价为4.34 元，考虑到浙江众禾旗下资产有继续注入到上市公司的可能，我们给予时代科技“增持”投资评级。主要不确定因素。后续资产注入情况尚不明朗，氨纶行业低迷持续时间较难确定。
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