核心内参2009-03-09
2009-03-09
〖要闻点评〗
*让人民群众得到更多实惠：政府工作报告的民生亮点
温家宝总理3 月5 日在十一届全国人大二次会议作政府工作报告时提及的一项项详尽的惠民政策和措施，凸现出一个个引人注目的“民生亮点”。今年的中央财政预算安排，民生领域的投资受到更为明显的关注，总额9080 亿元的中央政府投资中很大的比重是用于保障性住房、教育、卫生、文化等民生工程建设。
点评：民生领域成为今年政府工作报告的重点，这也是我国经济转型和社会健康发展必须迈出的一步。在应对金融危机冲击方面，短期立竿见影的政策手段已经很少了，未来政策的重点更多的是立足于解决经济和社会发展过程中的深层次矛盾。从4 万亿投资到十大产业振兴规划，再到加大民生领域投入，政策越来越注重于长远。
*商务部：上周食用农产品和生产资料价格小幅下跌
根据最新的商务部“商务预报”监测，上周（2 月23 日至3 月1 日）全国36 个大中城市重点监测食用农产品价格较前一周下跌0.8%，重点监测的生产资料市场价格也较前一周下跌0.7%。
点评：从商务部公布的这组数据来看，2 月份CPI 为负，PPI 继续负增长已成定局。这就是繁华褪尽后的萧瑟，从目前物价水平来看，需要担忧的是通缩而不是通胀，实现政府报告设定的4%左右的通胀目标应该不会有太大困难。反通缩则是近期货币政策关注的焦点，如果即将公布的经济数据不理想，央行近期就很可能小幅降息。
*尚福林：对中国资本市场很有信心印花税仍可下调
中国证监会主席尚福林3 月5 日上午在人大会议开幕前接受上海证券报记者独家采访时表示，创业板、融资融券、股指期货推出前的准备工作都在积极推进中。中国证监会正在研究发行制度改革，重点是：一、能够形成更加市场化的定价机制；二、能够进一步体现市场公平；三、防止二级市场过度炒作。他说，IPO 重启和发行制度改革两项工作都在同时进行。他同时表示，股票交易印花税仍有下调空间。
点评：经历了大起大落的中国证券市场同样需要振兴规划，而重点就在于制度建设。虽然尚主席提到印花税仍有下调空间，但考虑目前较低的印花税率以及单边征收的状况，实际调整的可能性比较小。IPO 重启和发行制度改革推出的可能性更大，规则的变化将对证券市场产生重大影响，更加市场化、更为公平的发行制度可以使得证券市场更趋成熟理性，有利于证券市场健康发展。
〖公司点评〗
*宗申动力公司点评－区域经济龙头，家电下乡受益明显
重庆“两江新区”开发，打造摩托车之都。重庆将把两江新区建设成为内陆对外开放的制高点，成为继上海浦东和天津滨海新区之后、具有国际影响的中国第三大开发区。两江新区的制度安排将为宗申动力等制造类企业带来税收，财政，融资等各方面的优惠。摩托车下乡得到政府大力扶持，预计可增加摩托车销量20 %以上。“摩托车、电脑、热水器和空调四类产品”由14 个省区（山东、青岛、河南、四川、内蒙古、辽宁、大连、黑龙江、安徽、湖北、湖南、广西、重庆、陕西等14 个省区）自主选择的政策进行调整，改为全国范围内实施等；摩托车下乡得到政府大力扶持，预计可增加摩托车销量20 %以上。“两会”期间宗申高管看好摩托车下乡政策，预计业绩增长3－4 成。宗申动力董事长左宗申在北京2009 年3 月3 日参加中国政协人大两会时接受记者采访称, 今年国家出台了家电下乡政策，若公司中标该项目，保守估计，会给(集团)公司业绩带来30%－40%的增长。随着3 月1 日家电下乡政策的正式实施，宗申动力将会陆续获得摩托车发动机订单，形成公司业绩增长的长期利好。宗申动力与集团公司的子公司在新能源领域开展合作。ZPP 将拥有氢氧燃料电池研发基地。集团在新能源电池摩托车业务方面已经开始批量生产，比较成熟。宗申动力已经为ZPP 提供部分零部件业务。由于宗申动力良好的制造工艺水平和研发能力，未来ZPP 可能和宗申动力就新能源电池摩托展开进一步的合作。盈利预测与投资建议。2009 年初铝价相比2008 年大幅下跌40%以上，对于宗申动力这样原材料占比超过40%的公司来说盈利空间将大幅改善。我们预计宗申动力2008-2010 年每股收益为0.58元、0.74 元、0.91 元，同比增长27.06%、28.32%和32.68%，成长性突出，2009 年动态P/E 仅12.61 倍，远低于其他农机和摩托车企业估值水平，估值优势十分明显，重庆“两江新区”的开发，公司将是直接受益公司，近期将会陆续获得摩托车下乡的中标订单，利好不断。根据海通估值模型，公司目标价位为14.80 元，现低估58.62%，投资评级“买入”。
*沈阳化工澄清公告点评
事件：2009 年3 月6 日，蓝星旗下公司沈阳化工发布澄清公告，沈阳化工、沈阳化工集团未与蓝星集团整合，未来3 个月内也没有。
点评：近期蓝星旗下蓝星清洗发布公告，因为重大资产重组停牌，引发市场对蓝星旗下沈阳化工、蓝星新材整合的预期。我们认为，蓝星集团整体上市会首选海外，是否会在A 股上市及何时上市可能还有很长时间，因此，对沈阳化工和蓝星新材的整合预期目前而言并不强烈。建议投资者注意这方面的风险。
*2009 年3 月5 日唐钢股份（000709）调研快报
对行业看法：不看好2009 年需求。对品种看法：过剩最严重的是宽厚板，预期不好。一是造船业不太好，合同终止；二是重化工进程放缓。热轧和冷轧卷板也不太好，主要是热轧和冷轧卷板出口依赖较大。建材最好，包括螺纹钢、线材、小型型材。公司产品盈利情况：公司40％建材、50％卷板。公司现在产量排满，但主要是建材，板材产能没有发挥。就目前情况，建材还是有少量利润，但板材不盈利。我们预期一、二月整体微利，但预期三月份情况不好，一季度应该处于微利和零利之间。我们的测算是一季度2000 万利润左右。公司对策：公司制定很多方略进行应对，基本都是常规方式，但大势难以抵挡，没有降薪。以效定产，成本控制。河北钢铁集团整合效益：虽然成员之间并没有实质整合，但目前协同效益已经显现，比如原来河北钢厂互相竞争当地市场，导致价格秩序混乱，但从去年开始协同稳定市场。原料采购业避免了割据状态。集团其它成员之间在中厚板方面已经有技术溢出效应。矿石供应：自产20％，80%长协矿（澳洲为60%）。由于当地竞争对象——民营钢企大多采用现货价格，因此，公司对新年度矿石谈判价格较为敏感。订单情况。目前订单情况可以，公司基本上都是代理销售。公司2008 年出口80 万吨左右，主要集中在上半年，目前出口基本停滞。但2008 年前，出口对公司影响本来也不大。公司持股的司家营一期2007 年已经投产，二期尚未投产，但现在看自产矿优势不再明显。按现货价格看，井采矿已经不怎么赚钱。唐钢民企开工情况。河北2008 年12 月份的钢材产量创了2008 年单月新高，说明当时已经全部开工。长材同月也创了新高，说明长材也全部开工。由于制造业所用板材基本不盈利，因此资源继续向长材以及中小型型材品种，导致一月二月产量继续创出新高。经过三个礼拜钢价回调，目前已经基本达到2008 年所创低点。但据了解，目前唐山周围民企基本很少停产。我们认为主要有二：一是目前建材仍旧有少量利润，二是停产会造成额外的成本。因此我们认为整个二月份，甚至三月前半月，建材供给将继续维持高位，板材企业也不断传出产量回升的消息。由于这次钢价调整到前期高点，且恰逢中间商库存创出新高之际，相当月中间商全线套牢，因此在长材和板材产量继续提升、中间商心理阴影、实际需求仍待观察的背景下，钢价三月份难以恢复。但这也可以造成后续波段性再次减产。淘汰产能：这是理论，实际执行非常难。一旦放到地方，就有两个问题：一是企业“对策”很多，二是关系到就业财政，而就业是目前头等政治大事。京唐钢：集团持股49%的京唐钢项目，目前高炉转炉热轧已经建成，最新投产。冷轧在建。
*宝钛股份2008 年业绩基本符合预期
事件：宝钛股份公告2008 年年报，2008 年公司实现钛材销售量8349.91 吨、营业收入22.7 亿元、净利润3.10 亿元、归属于上市公司股东的净利润3.01 亿元、每股收益0.70 元。
点评：公司实际生产钛材超过1 万吨，销售量低于预期。由于原材料价格下降，导致公司产成品价格下降，从而使得公司盈利能力在下半年出现了较大幅度的下降。从全年的盈利情况看，营业利润率比上年下降11.5 个百分点。在三项费用方面，公司销售费用增长23.03%，主要是公司产品销售量上升所致；管理费用同比增长69.68%，主要是本报告期社会保险、住房公积金、工资性费用的提高，使管理费用中应付职工薪酬支出增加和费用化研发支出增加、房产税、土地使用税增加、保险费所致；财务费用同比下降32.77%，主要是存款利息增加、其他费用减少所致。公司计划实现2010 年实现钛材产量达到16000 吨的目标，即在2009 年和2010 年增加产量6000 吨左右，两年增长60%。我们认为，在2009 年公司产量将达到12000吨左右，2010 年产量达到16000 吨左右。如果按照2008 年公司的盈利能力计算，公司2010 年将实现每股收益1.40 元左右，而按照2009 年公司销售量同比增长25%计算，公司每股收益将达到0.87 元左右。我们维持公司“增持”评级，但是我们长期看好公司的发展，如果考虑公司未来军工订单有望出现上升，公司在2009 年和2010 年将会获得超额收益。我们将长期跟踪该公司的发展，在未来一段时间内，我们将推出公司的跟踪报告。
*光明乳业出售子公司江西光明英雄乳业
事件：光明乳业今日发布公告，出售控股子公司江西光明英雄乳业股份有限公司全部51%的股权，总计作价2000.0001 万元，具体为：1）以人民币 1 元的价格将公司持有的江西英雄 51％股份出售予华恒实业。同时将公司及公司其他控股子公司与江西英雄之间的债务相互抵消后的债权余额 10,398 万元整体作价人民币 2,000 万元一并转让予华恒实业。2）受让方自股份转让协议生效之日起 10 个工作日内支付 1,000.0001 万元首期价款，余款自本协议生效之日起的第一年内支付人民币 100 万元，以此类推，以后年度每年支付 100 万元，直至付清为止。华恒实业以受让股份为余款的支付提供保证。此次事项已经董事会审议通过，短期内对公司账面损失约为 2,000 万元。
点评：子公司光明英雄的51%股权是光明乳业于2002 年12 月份收购而来，自从收购后历年经营业绩一直欠佳。光明乳业曾于08 年9 月18 日公告，国家质检总局在对全国婴幼儿配方奶粉三聚氰胺的专项检查中，查出该公司生产的个别“英雄”牌婴幼儿配方乳粉检出三聚氰胺，该公司随即停产整顿至今已近半年，经营更加困难，而产品下架和召回的损失则使当年亏损大增，公司08 年的净利润为-3239 万元，净资产为-5292 万元，已严重资不抵债。光明英雄生产的奶粉是公司生产的奶粉中唯一被查出的品牌，此次资产出售，一方面体现出公司为了维护产品形象，与问题企业撇开关系，同时又可以甩下连年亏损的包袱；另一方面，公司选择华恒实业这一地方性的非乳品企业，也反映出公司出于竞争和市场份额的考虑，不愿将公司卖给其他有意收购的乳品企业。光明乳业08 年9 月20 日还曾公告，国家质检总局在对全国液态奶三聚氰胺的专项检查中，93 批次产品中6 批次查出三聚氰胺，其中5 批次是子公司北京光明健能乳业生产，1 批次是子公司武汉光明乳业生产。至于光明是否会对这两家子公司进行资本运作，通过观察两家公司近年来的利润情况，北京光明健能的经营业绩一直不甚理想，其情况十分类似本次出售的江西光明英雄，但实际上，光明近年来通过该公司收购了很多地方乳品企业的股权，如出售将会对公司的经营带来较大影响，因此我们认为北京光明健能短期内被收购的可能性不大。
*华鲁恒升（600426）被认定为高新技术企业
华鲁恒升公告称，公司日前被认定为高新技术企业，认定有效期三年，将按15%的优惠税率征收所得税。另外，公司还公告，因集团正在讨论重大事项，因而决定从3 月6 日起停牌，最迟于3 月13 日公告相关事项并复牌。
点评：优惠的所得税率将有助于公司业绩的提升。2008 年前公司执行的是33%的所得税率，在此次获得所得税率优惠后，公司业绩也将有所提升。因而我们提高了此前对公司的业绩预测（此前我们预计公司2009-2010 年每股收益在0.80 元左右），在所得税率调整后，公司2009-2010 年每股收益将增至0.93 元和1.01 元。醋酸项目正在调试中。公司建设的20 万吨醋酸项目已建成，目前正在调试中。在醋酸价格回暖的情况下，醋酸项目的投产将成为公司除了尿素、DMF 之外新的利润增长点。所得税率下降后，公司未来两年业绩将提升，因而我们维持对公司的“增持”投资评级。
〖行业动态〗
*（区域）1 月上海贷款增11.7%
人民银行上海总部发布的上海货币信贷报告显示，1 月份全市中外资金融机构本外币各项贷款余额25093 亿元，同比增长11.7%，增幅比上年末上升0.4 个百分点。当月新增本外币贷款780.4 亿元，同比多增35.8 亿元。统计显示，1 月全市新增人民币贷款950.1 亿元，为去年全年人民币贷款增量的1/3，同比多增335 亿元。其中中资金融机构人民币贷款大幅增加，达到967.9 亿元，同比多增475.3 亿元。外资银行贷款则减少了17.8 亿元，同比多减140.3 亿元。与此同时，上海1 月份外汇贷款继续下滑，减少了25 亿美元，同比多减50.1 亿美元。其中，中、外资金融机构外汇贷款分别减少21.2 亿美元和3.9 亿美元，同比分别多减38 亿美元和12.1 亿美元。个人消费贷款增幅回落值得注意的是，人民币个人消费贷款增长回落。当月中资银行新增个人消费贷款9 亿元，同比少增20.1 亿元，主要是个人住房贷款和汽车消费贷款分别增加4.3 亿元和2 亿元，同比分别少增26 亿元和多增0.5 亿元。
*（基建）港珠澳大桥210 亿贷款 月内定牵头银行
为实现今年内动工的目标，港珠澳大桥前期工作正全面加速。本月12 至15 日，国家发改委在珠海举行了工程可行性报告专家评估会，20 余位来自国内及港澳的工程专家出席。消息人士称，国家发改委对大桥工可报告的评估，将分为「工程」、「交通系统」、「交通经济」三大专题，此次专家评估会主要针对「工程」专题。若进展顺利，工可报告最快将在下月底获批。此外，大桥主体210 亿贷款，预计在本月底确定牵头银行，半年内组织银团落实建设资金。去年11 月，港珠澳大桥前期协调小组第九次小组会议在穗召开，并决定由广东省发改委将大桥工程可行性报告上报国家发改委，并抄送交通部。今年初，国家发改委、交通部分头启动对工可报告的评估。发改委交通部分别评估消息人士透露，为细致全面地评估大桥工可报告，并加快评估进程，国家发改委已委托中国国际工程咨询公司具体负责专业评估，并将评估分为「三个专题」。其中，「工程」专题评估内容包括技术标准、航道、环保、设计规模等；「交通系统」则涉及口岸规划设计等；「交通经济」将涉及财务、经济效益等。截至本月15 日，「工程」专题的专家评估已在珠海完成。此外，交通部已委托交通规划设计院对港珠澳大桥进行全面的行业审查和评估，预计为期2 个月。
据了解，在国家发改委、交通部分别完成评估后，其结果将统一上报国务院。据工程专家预测，如果进展顺利，港珠澳大桥工程可行性报告在下月底即可获批。牵头银行料为国内银行与此同时，港珠澳大桥主体工程约210 亿银行贷款，预计月内即可确定牵头银行。该牵头银行将提供贷款承诺函，报国家发改委审批后，在半年内组成「银团」，负责大桥主体工程的建设费用。据了解，港珠澳大桥前期协调小组办公室去年10 月启动约210 亿的贷款意向征集，并回收34 份来自国内与港澳银行的意向书。消息人士称，粤港澳三地初步拟定，以组建银团形式解决贷款。析人士称，牵头银行极有可能为国内银行，尽管将与其它银行共同提供贷款，但该银行必须有独立承担大桥贷款的能力，在得到中央批准后，港澳银行应可参与银团的组建。据了解，投资约726 亿元的港珠澳大桥项目，由粤港澳三地政府全资兴建，中央政府也给予50 亿资金支持。估计其中静态投资约327 亿元的大桥主体工程部分，政府共计出资157.3 亿元，其余部分由银行贷款解决。
*（航运）香港机场货量续双位跌幅 挫近三成
据香港机场管理局发布的一月客运及货运变化数据，上月香港国际机场客运量较去年同期微升0.2%(见图1)，货运量则继续去年年底的大跌之势，急挫近三成至21 万公吨，几乎所有的主要货运市场均录得双位数字的跌幅，反映全球经济持续衰退，未见好转。受金融海啸冲击，香港机场客货运量一路下跌，其中尤以货运量跌幅最为明显。自去年9 月雷曼爆煲以来，机场货运量按年跌幅逐渐扩大，由9 月减7.5%一直下滑至年底的负28.2%(见图2)。客运量回升 按年增0.2%
今年1 月，货运量非但不见好转，跌幅更至28.9%。机管局称，1 月出口货运以欧洲、北美及台湾跌幅最为显著，台湾、中国国内及东南亚的转口货运亦受打击。尽管1 月旅客总数同比轻微上升，但考虑到去年农历新年在2 月，而今年则在1 月，香港居民期内增加外游或对整体客运量上升有贡献。机管局方面表示，1 月访港旅客人数较去年同期亦录得双位数的跌幅，当中以来自北美及欧洲等地长途旅客下降为明显。随着各行业收紧商业活动，未来客货运量估料将继续下跌。
*（能源）道达尔：石油过剩不会持久
欧洲第三大能源集团道达尔(Total)的负责人警告说，全球石油产能永远无法超过每日8900 万桶，其理由包括加拿大等地区高昂的采油成本，以及伊朗和伊拉克等国的政治限制。法国石油和天然气公司道达尔(Total)的首席执行官马哲睿(Christophe de Margerie)表示，鉴于当前的经济危机和石油价格的暴跌，他把自己对2015 年石油日产量的预测至少下调了400 万桶。马哲睿指出，控制着全球绝大多数石油资源的国有石油公司，以及在寻找新资源方面起到关键作用的独立石油生产商，“在当前（金融）环境下为投资融资的能力受到了很大限制。”油价已从去年7 月创纪录的每桶147 美元跌至如今的每桶约35 美元，全球石油消费量为每日8400 万桶。人们预计，今年将成为有史以来石油消费量首次未能呈现增长的年份。马哲睿警告说，目前由需求剧减导致的石油过剩不会持久，尽管当前出现了经济危机，但从长远来看，石油需求仍将受到供应方面的限制。
〖行业研究〗
*海外市场月报_定期报告
1. 2 月份全球股市继续以下行为主。主要发达经济体（美国、欧洲、日本）均面临超预期的衰退加重；新兴经济体伴随全球经济体的降温也受到牵连，部分经济体（东欧、越南）股市暴跌，这与其脆弱的宏观经济基本面有关。2. 主要货币市场利率基本稳定，欧元、英镑的货币利率稳中有将，反映了经济的趋冷和继续降息的预期。3. 商品价格有走稳迹象，特别是油价初步呈现筑底特征。在当前世界经济预期更加恶化、艰难的去库存化的过程中，尚无充分理由确信商品价格的底部，但需对商品市场的运行给予高度重视，一旦商品价格走稳，将对世界经济以及全球股市的运行带来深刻影响。4. 美元汇率依旧坚挺，且出现了与传统所不同的美元与金价齐涨局面，反映了公众的避险情绪。在世界性的经济危机以及美元升值的大背景下，基本面脆弱的经济体的货币汇率面临较大的贬值压力，其中以中东欧货币为典型代表。俄罗斯卢布汇率继续急跌，捷克克朗、匈牙利福林汇率暴跌。此外，澳元、新西兰纽币、瑞士法郎、丹麦克朗、瑞典克朗、南非兰特、韩元都也有较大跌幅。预计汇率市场后续仍将面临较大的动荡和风险。5. 主要发达经济体的降息过程有所减缓，主要货币的利率先后降至历史性的低水平。伴随经济下滑和物价下行甚至向通缩的转化，某些货币仍有降息可能，但降息的空间已经有限。6. 全球股市的运行充分反映了当前世界经济的基本面，并有可能伴随经济下行的超预期恶化而继续走低。但从估值以及当前各国大力释放流动性的角度看，股指继续大幅下跌的空间相对有限，从长期投资角度看，已经具备了战略性入场建仓的条件。
*3 月信用债投资策略_定期报告
3 月份信用债投资策略：行业选择上推荐受惠于政策利好的行业：铁路和相关设备行业、工程机械、水泥、电网和通信，钢铁、汽车、纺织、装备制造、船舶等；信用等级上投资者可重点增持上述行业中等级别的债券（包括AA+、AA 和AA-），但仍然规避低信用等级、期限较长的品种；在信用品种上，推荐3-5 年期中期票据。交易性投资者可继续关注无担保中等资质的债券品种。2 月份信用债发行增长较快，企业债势头迅猛：2 月份共发行13 支短融、5 支中期票据、14 支企业债，总融资规模为716 亿，其中企业债发行家数仅次于去年10 月的最高记录。信用债发行速度加快，有益于完善信用债品种，扩充市场容量。债券打新收益率仍有吸引力：我们统计了自09 年以来上市的信用债品种的上市溢价
率，结果显示交易所品种打新溢价率最高，按前三个交易日的平均收盘价来计算可达3%；其次是中期票据，平均溢价率为0.53%-0.59%；短融则可以获得0.35%-0.42%的打新溢价率；银行间企业债打新的收益率最低，为0.60%。考虑到打新债资金锁定期一般在1个月或者更短时间，因此年化打新债收益率还是具有一定的吸引力，尤其是交易所的信用品种。 2 月份信用债收益率总体小幅下行，其中中等信用等级和无担保债券降幅最大：有担保企业债5 年期及以上品种在2 月份均有微幅下降，但幅度只有5-10BP；无担保企业债中，AA+表现非常抢眼，以5 年期为例，其信用利差从从2.34%下降为2.11%，10 年期、7 年期、3 年期都有20BP 的降幅；短融自债市调整以来一枝独秀，受到市场热烈追捧，AA-、AA 和AA+这三个等级快速下降，以3 月期AA-短融为例，其利差从2 月初的210BP 迅速下降到当前的96BP，降幅高达115BP 之多。AA-降幅最大，其次是AA 级和AA-级；其他级别则表现平稳。交易所公司债方面，整体表现涨幅较大，行业之间出
现分化，表现为受惠于产业振兴等政策的行业收益率下行较大，如钢铁、能源设备、建筑工程等；中等资质无担保公司债和分离债表现突出，2 月份收益率有20-50BP 的降幅。
*3 月转债月报_定期报告
把握强股性转债反弹机会，关注其他有可能修正转股价的转债。转债市场估值在回调后处于合理水平，由于转债市场规模已经无法满足资金需求，未来市场溢价水平可能继续上升。强股性转债涨得高也跌得狠，但在震荡筑底阶段，资金要想取得超额收益仍然需要依靠强股性转债。南山铝业公布向下修正转股价议案后大幅高开，这也提醒我们关注其他有可能发生修正的转债，如新钢转债、山鹰转债、澄星转债等。此外，北大荒放弃赎回同样是值得市场关注的重要消息，由于赎回压力的缓解，转债理论价值获得了明显的提升，具有类似概念的转债有赤化转债等。二月末市场进入震荡期，套利机会引发大量转股。转债市场在一月成交量小幅下降后，二月迎来了量价齐升的行情，但在月末资金的波段操作下市场进入震荡期。转债市场纯债溢价率延续了一月以来的升势，总体水平已经达到22.43%，不过该溢价率水平仍处于历史低位。伴随正股价格不断逼近和超越转股价格，转债价值得到大幅度提升，但转债涨幅较为稳定，导致溢价率有所下降，月中部分品种曾出现多次转股套利机会，引发短线资金买入并转股套利。偏股转债依旧出色，修正转股价预期带动弱股性转债上涨。上月，随着转债市场整体转股价值的提升，交易呈现逐渐活跃的趋势，大荒转债、柳工转债、赤化转债等当月行业热点板块品种尤其受到资金追捧。从月涨跌幅来看，转债市场涨幅较为平均，仅南山转债因修正转股价而涨幅超过10%，其他弱股性转债如新钢转债也受其影响。金鹰转债作为到期日最近的品种受到市场炒作，非理性上涨5%左右，同正股的背离程度加大。连日上涨使转债到期收益不断下降，市场转股溢价率继续下降。上月，从到期收益率来看，目前有山鹰、唐钢、新钢的到期收益率为正，但都在1.5%以下，连日上涨使转债到期收益不断下降。由于转债多落后于正股，转股溢价率仍然保持下降趋势，目前转股溢价率最低的为大荒转债、海马转债和五洲转债，溢价率都在5%以下，涨跌幅与正股配合比较紧密。多只转债等待修正，发生回售可能性不大。目前，正股达到向下修正条款所规定价格的转债一共有6 支，满足修正条款所要求天数的有5 只。股价达到回售条款规定之价格的转债有3 只，唐钢已于25 日公告实施回售。北大荒放弃赎回条款，赤化转债满足赎回条款的天数达到15 天。
*行业比较月报_定期报告
尽管周期性行业和非周期性行业涨跌互现，但市场有重归防御的迹象。虽然在涨幅居前的行业中，既有属于周期性行业的有色金属矿采选、电子，也有属于非周期性行业的旅游、食品饮料和批发零售，同样在涨幅居后的行业里，既有周期性的行业，如煤炭采选、证券期货等，也有非周期性的行业如医药生物等，但是我们还是可以发现，非周期性行业（防御类行业）整体表现比周期性行业稍好一些。因为非周期性行业在涨幅居前5 名的行业中占了3 席，而在跌幅居前5 名的行业中仅仅占了1 席。行业轮动特征明显，2 月份里涨幅居前的行业主要是前期涨幅较小的行业，而2 月份涨幅居后的行业大多为在2009 年1 月份里涨幅居前的行业。部分周期性行业受到行业基本面利空因素拖累而表现不佳。例如煤炭行业受到煤价重新开始下跌拖累，而跌幅居前；金属非金属因为钢价看跌，而表现平淡。以行业的2009 年相对市盈率的折价高低为主、2009 年相对市净率的折价为辅，同时结合该行业的竞争态势、发展远景、09 年的业绩成长情况等因素综合考虑，我们认为以下的行业值得我们关注，它们是：通信设备制造、银行、旅游和部分石化子行业等。2009 年2 月里，人气度提升，相对日均换手率有提升的行业主要是：农林牧渔、有色金属矿采选、传播与文化、食品饮料、交通运输仓储、旅游、建筑、造纸印刷、计算设备制造、电力煤气及水；人气度下降，相对日均换手率有下降的行业主要是：通信服务、保险、医药生物、机械、石油化学、通信设备制造、木材家具、证券期货、煤炭、金属非金属、银行。截至 2009 年2 月28 日，未来解禁压力居后6 名的行业依次是：综合类、农林牧渔、石油化学、电子、医药生物、计算设备制造；未来解禁压力居前6 名的行业依次是：石油天然气、煤炭、保险、有色金属矿采选、建筑、交通运输仓储。
截至 2009 年2 月28 日，行业总市值占全部A 股总市值的比例，居前5 名的行业依次是银行、石油天然气、机械、金属非金属、保险，这5 个行业的总市值占整个市场总市值的57.99%；居后5 名的依次是木材家具、计算机设备制造、传播与文化、旅游、造纸印刷。截至 2009 年2 月28 日，行业流通市值占全部A 股流通市值的比例，居前5 名的行业依次是：银行、机械、金属非金属、电力煤气水、交通运输仓储，这5 个行业的流通市值占整个市场流通市值的42.54%；居后5 名的依次是：木材家具、传播与文化、计算机设备制造、旅游、造纸印刷。
*2 月基金业绩分析_定期报告
基金重仓股表现不佳，主动基金不敌被动基金。各类基金2 月平均净值普遍上扬。与海通综指相比，基金重仓股先弱后强，但整体不如海通综指，我们可以明显的看到，在前期上涨的市场中基金重仓股不敌市场而在月末大幅下跌的市场中基金重仓股表现出较好的抗跌性。股票型开放式基金平均月收益为3.5%，其中指数型开放式基金表现较为突出，月涨幅达到4.68%。封基二级市场疲弱，市值与净值背道而驰。2 月末股票市场的暴跌引发的恐慌情绪蔓延到封基二级市场，受震荡市影响，沪深封闭式基金二级市场的表现大幅弱于大盘，整体表现先扬后抑，呈现了宽幅震荡的走势，平均市价下跌1.68%，相比封基3.63%的平均净值涨幅，两者背道而驰，封基折价显著拉大。两市基金表现差异较大，上证基金
指数下跌0.004%，而深证基金指数下跌1.907%。本月封闭式基金的折价率一路走高，从月初的21.34%上升到月末的26.56%，恢复到12 月末水平。对于中线看多的投资者来说，可以选择年化折价回归收益较高的封闭式基金持有到期，既可分享市场上涨的收益又可获得折价回归带来的额外补偿。债基表现强于比较基准，货币基金收益小幅上扬。在股票市场反复调整的同时，国债指数相对平稳，上涨0.11%。债券型基金净值呈现稳中有升的态势，其中偏债型基金的平均净值上涨0.13%，纯债基金净值平均上涨0.15%。与国债指数相比，本月债券基金业绩一直强于国债指数，这主要是由于债券型基金除投资国债外还较多投资于信用债，信用债市场在预期经济数据好转的情况下利差收窄因此收益大幅提高。2 月货币市场基金的七日年化收益震荡盘升，截至2 月底货币基金的简单平均年化收益为1.637%，和月初相比上升32.4%。收益大幅提升主要受益于债券市场活跃。震荡市场中选股能力决定基金业绩。从2 月的基金业绩来源我们可以看出，业绩较
好的基金收益主要取决于其选股能力，与1 月份基金业绩取决于资产配置能力的现象发生了明显的转变。根据Fama 归因结果我们可以看到，业绩好的基金选股能力较强，而业绩差的基金选股能力相对较弱。具体来看，本月净选择回报排名前三的基金分别为世纪优选、信澳领先、深100ETF，净选择回报分别为2.298%、1.987%、1.899%，净值增长位列前五，同样净选择回报靠后的基金的净值表现也是比较靠后的。
| 
