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Raymond
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 核心内参2009-03-06




〖要闻点评〗

*2 月制造业采购经理指数继续回升

　　中国物流与采购联合会公布的2009 年2 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，比上月上升3.7 个百分点，从2008 年11 月份的38.8%开始已经连续3 个月回升。
　　点评：从环比情况来看，相对于前期低点，经济形势有所好转，经济短期内收缩程度得以改善。2009 年2 月新订单指数为50.4%，比上月上升5.4 个百分点，分行业来看，20 个行业中，交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、化学原料及化学制品制造业等8 个行业高于50%。由于PMI 是环比编制，春节因素导致1 月份基数相对较低，这可能是新订单指数上升的主要原因。受益于政府投资，电气机械及器材制造业、化学原料及化学制品业等中上游行业复苏。本月上升最明显的交通运输设备制造业中铁路运输设备制造业主要受益于政府投资，汽车制造业则是近似休克疗法后的中间商需求累积释放。
   
*国际金融危机下中俄贸易战加剧

　　去年第四季度以来，随着国际金融危机的加深，中俄贸易呈现大幅下滑态势。今年1月，俄对华进、出口额双双出现十年来首次负增长，同比分别降低了51％和27％。2008年中俄贸易额为568 亿美元，尽管实现同比增长18％，但增速大幅下降，远低于2007年的44.3％。
　　点评：在金融危机之前，中俄贸易额10 年间曾增长了近10 倍。受国际金融危机影响，俄国内经济表现疲软，居民收入下降，国内需求受到抑制，影响了中国对俄出口。同时，由于石油、有色金属、化肥、木材等能源原材料价格大幅度下降，导致俄对华出口放缓。由于贸易战相对于经济衰退而言较滞后，所以在经济好转前，国际贸易战仍将持续。

*上市公司净利润同比下降超四成

　　截至 4 日，Ａ股发布业绩预告的1051 家公司净利润同比下降42.81％。截至目前共有189 家公司公布了年报，14 家公司去年出现亏损，其余175 家公司均实现盈利，其中99 家公司去年归属于母公司所有者的净利润实现增长。
　　点评：上市公司业绩普遍下滑较严重一是由于2007 年企业普遍利润较高的原因，二是由于国际金融危机和国内经济下滑对我国企业造成的冲击。由于业绩较好的公司往往年报公布也比较早，预计后续时间公布的年报可能会比预想的更差。但也不排斥军工、电力设备等行业业绩相对亮丽和高分配带来的结构性投资机会。


〖公司点评〗

*深圳机场与兴业银行借款合同纠纷案终审败诉
　
　　根据深圳机场公告，3 月2 日公司收到中华人民共和国最高人民法院民事判决书，就深圳机场对兴业银行广州分行起诉公司借款合同纠纷案一审的上诉作出判决：维持原判。即深圳机场向兴业银行返还借款本金及利息（本金为19250 万元）。
　　点评：该诉讼案持续时间已达四年多，深圳机场亦于2008 年6 月公告一审判决结果，并在2008 年半年报开始计提预计负债。2008 年度全额计提达24236 万元（本金19250 万元，利息4986 万元），对2008 年的利润造成重大负面影响，而公司前期多次发布业绩预警公告。因此该终审判决并不影响我们对深圳机场2008 年的业绩预测，也不会对公司2009 年以未来经营造成重大影响。我们维持对深圳机场2008—2010 年的业绩预测（分别为0.16 元、0.30 元、0.32 元）以及“增持”的投资评级。

*江铃汽车2 月份销量同比增长25.22%

　　2 月份江铃汽车销量达到7526 辆,同比增长25.22%,其中全顺商用车销量为2115 辆，同比增长30.15%，JMC 轻卡销量达到2627 辆，同比增长40.86%。
　　点评：我们认为2 月份公司销量同比出现大幅增长的原因有两点，一个原因是09年除夕是在1 月，因此09 年2 月份的工作日要比08 年的2 月份多，另外一个原因是受金融危机影响在1 月份国内制造行业都陷入休克期，随着经济的回暖也刺激了公司产品的销售。展望3 月份，我们预计受国家产业扶持政策影响，3 月公司所产汽车销量环比仍会出现增长，当月销量有可能超过9000 辆（去年同期为11089 辆）。由于我们认为2008年上半年公司收到的扶持资金1.64 亿元为一次性收入，2009 年再获得类似收入的概率偏小，因此我们预计2008 年、2009 年公司EPS 为0.83 元和0.60 元，给予公司“增持”评级。


〖行业动态〗

*（区域）1 月上海贷款增11.7%

　　人民银行上海总部发布的上海货币信贷报告显示，1 月份全市中外资金融机构本外币各项贷款余额25093 亿元，同比增长11.7%，增幅比上年末上升0.4 个百分点。当月新增本外币贷款780.4 亿元，同比多增35.8 亿元。统计显示，1 月全市新增人民币贷款950.1 亿元，为去年全年人民币贷款增量的1/3，同比多增335 亿元。其中中资金融机构人民币贷款大幅增加，达到967.9 亿元，同比多增475.3 亿元。外资银行贷款则减少了17.8 亿元，同比多减140.3 亿元。与此同时，上海1 月份外汇贷款继续下滑，减少了25 亿美元，同比多减50.1 亿美元。其中，中、外资金融机构外汇贷款分别减少21.2 亿美元和3.9 亿美元，同比分别多减38 亿美元和12.1 亿美元。个人消费贷款增幅回落值得注意的是，人民币个人消费贷款增长回落。当月中资银行新增个人消费贷款9 亿元，同比少增20.1 亿元，主要是个人住房贷款和汽车消费贷款分别增加4.3 亿元和2 亿元，同比分别少增26 亿元和多增0.5 亿元。

*（基建）港珠澳大桥210 亿贷款 月内定牵头银行
 
    为实现今年内动工的目标，港珠澳大桥前期工作正全面加速。本月12 至15 日，国家发改委在珠海举行了工程可行性报告专家评估会，20 余位来自国内及港澳的工程专家出席。消息人士称，国家发改委对大桥工可报告的评估，将分为「工程」、「交通系统」、「交通经济」三大专题，此次专家评估会主要针对「工程」专题。若进展顺利，工可报告最快将在下月底获批。此外，大桥主体210 亿贷款，预计在本月底确定牵头银行，半年内组织银团落实建设资金。去年11 月，港珠澳大桥前期协调小组第九次小组会议在穗召开，并决定由广东省发改委将大桥工程可行性报告上报国家发改委，并抄送交通部。今年初，国家发改委、交通部分头启动对工可报告的评估。发改委交通部分别评估消息人士透露，为细致全面地评估大桥工可报告，并加快评估进程，国家发改委已委托中国国际工程咨询公司具体负责专业评估，并将评估分为「三个专题」。其中，「工程」专题评估内容包括技术标准、航道、环保、设计规模等；「交通系统」则涉及口岸规划设计等；「交通经济」将涉及财务、经济效益等。截至本月15 日，「工程」专题的专家评估已在珠海完成。此外，交通部已委托交通规划设计院对港珠澳大桥进行全面的行业审查和评估，预计为期2 个月。
　　据了解，在国家发改委、交通部分别完成评估后，其结果将统一上报国务院。据工程专家预测，如果进展顺利，港珠澳大桥工程可行性报告在下月底即可获批。牵头银行料为国内银行与此同时，港珠澳大桥主体工程约210 亿银行贷款，预计月内即可确定牵头银行。该牵头银行将提供贷款承诺函，报国家发改委审批后，在半年内组成「银团」，负责大桥主体工程的建设费用。据了解，港珠澳大桥前期协调小组办公室去年10 月启动约210 亿的贷款意向征集，并回收34 份来自国内与港澳银行的意向书。消息人士称，粤港澳三地初步拟定，以组建银团形式解决贷款。析人士称，牵头银行极有可能为国内银行，尽管将与其它银行共同提供贷款，但该银行必须有独立承担大桥贷款的能力，在得到中央批准后，港澳银行应可参与银团的组建。据了解，投资约726 亿元的港珠澳大桥项目，由粤港澳三地政府全资兴建，中央政府也给予50 亿资金支持。估计其中静态投资约327 亿元的大桥主体工程部分，政府共计出资157.3 亿元，其余部分由银行贷款解决。

*（航运）香港机场货量续双位跌幅 挫近三成

　　据香港机场管理局发布的一月客运及货运变化数据，上月香港国际机场客运量较去年同期微升0.2%(见图1)，货运量则继续去年年底的大跌之势，急挫近三成至21 万公吨，几乎所有的主要货运市场均录得双位数字的跌幅，反映全球经济持续衰退，未见好转。受金融海啸冲击，香港机场客货运量一路下跌，其中尤以货运量跌幅最为明显。自去年9 月雷曼爆煲以来，机场货运量按年跌幅逐渐扩大，由9 月减7.5%一直下滑至年底的负28.2%(见图2)。客运量回升 按年增0.2%
今年1 月，货运量非但不见好转，跌幅更至28.9%。机管局称，1 月出口货运以欧洲、北美及台湾跌幅最为显著，台湾、中国国内及东南亚的转口货运亦受打击。尽管1 月旅客总数同比轻微上升，但考虑到去年农历新年在2 月，而今年则在1 月，香港居民期内增加外游或对整体客运量上升有贡献。机管局方面表示，1 月访港旅客人数较去年同期亦录得双位数的跌幅，当中以来自北美及欧洲等地长途旅客下降为明显。随着各行业收紧商业活动，未来客货运量估料将继续下跌。

*（能源）道达尔：石油过剩不会持久

　　欧洲第三大能源集团道达尔(Total)的负责人警告说，全球石油产能永远无法超过每日8900 万桶，其理由包括加拿大等地区高昂的采油成本，以及伊朗和伊拉克等国的政治限制。法国石油和天然气公司道达尔(Total)的首席执行官马哲睿(Christophe de Margerie)表示，鉴于当前的经济危机和石油价格的暴跌，他把自己对2015 年石油日产量的预测至少下调了400 万桶。马哲睿指出，控制着全球绝大多数石油资源的国有石油公司，以及在寻找新资源方面起到关键作用的独立石油生产商，“在当前（金融）环境下为投资融资的能力受到了很大限制。”油价已从去年7 月创纪录的每桶147 美元跌至如今的每桶约35 美元，全球石油消费量为每日8400 万桶。人们预计，今年将成为有史以来石油消费量首次未能呈现增长的年份。马哲睿警告说，目前由需求剧减导致的石油过剩不会持久，尽管当前出现了经济危机，但从长远来看，石油需求仍将受到供应方面的限制。


〖行业研究〗

*锦州港_深度报告（买入，首次）

　　锦州港是我国纬度最高的深水良港，是距离蒙东、东北三省最近的出海口。内蒙煤炭、俄罗斯石油、蒙古国矿产，将成为我国未来主要的战略物资来源。锦赤铁路、第三条欧亚新通道的开工建设，使锦州港腹地纵向延伸，亿吨大港轮廓已初露端倪。2008 年，锦州港的主营业务实现了质的飞跃。2008 年，公司实现货物吞吐量4723万吨，同比增长34.5%，增长率在东北各港中位居首位。其中煤炭完成吞吐量1613 万吨，同比增长180%；集装箱完成65 万TEU，同比增长44.4%，几乎相当于前十年集装箱吞吐量的总和。公司主营业务收入等主要经济指标均刷新历史记录。煤炭：腹地建设运输长廊，锦州港初露亿吨大港锋芒。锦州是距离内蒙最近的出海口，内蒙的煤炭储量已被确认为全国第一，超过山西和新疆。锦赤铁路的建成，将形成一条蒙东煤炭资源经由锦州港的出海通道，届时，把白音华地区的煤炭通过铁路运输到锦州港装船运往华东、华中和华南地区，计划每年到达锦州港转运的煤炭可达3500 万-5000 万吨左右。第三条欧亚新通道将成为俄罗斯远东地区和蒙古国东部地区一条最便捷、最经济的铁路出海通道，锦州港将成为新通道的出海口。石油：筑巢引凤，石油战略储备基地落户锦州港。2008 年3 月15 日，由中石油筹建的锦州港石油商业储备库项目破土动工，标志着石油商业储备基地落户锦州港。一期计划库容为60 万立方米，预计2009 年9 月竣工投产。项目建成后，除用于企业石油商业储备外，每年约有150-300 万吨石油通过锦州港中转。辽宁沿海港口布局规划：以大连港为龙头进行整合。由于煤炭、石油两大国家战略性资源在东北的重要布局，为和“振兴东北”的国策以及产业规划相配套，辽宁将支持大连港建设成东北亚地区重要的国际航运中心，成为综合性的组合大港。大连港对锦州、葫芦岛、盘锦、丹东等地区性港口的整合势在必行。盈利预测与投资建议。2008-2009 年盈利预测分别为0.16 元和0.12 元，我们认为对锦州港用每股净资产重估和收购价值法估值更为合理。考虑到资产重估价格和时间有一定的不确定性，我们给予0.85 倍的折扣；而收购现金选择权在大连港入主的价格基础上上浮10%，锦州港的合理价格区间为8.50 元-9.13 元。主要不确定因素。大连港对渤海湾地区港口的整合方案和进度。

*铁路工程承包行业_跟踪报告
　　
　　事件：2009 年2 月下旬，铁道部公布2008 年铁路固定资产投资4144.49 亿元，同比增长62.4%；铁路基本建设投资3371.59 亿元，同比增长88.4%。其中：2008 年12月完成固定资产投资1096.39 亿元，同比增长60.60%，完成基本建设投资861.51 亿元，同比增长101.72%。2009 年1 月份完成铁路固定资产投资185.64 亿元，同比增长179.15%，基本建设投资152.72 亿元，同比增长134.44%。我们的观点：2008 年的数据基本完成了铁道部之前的承诺，也基本符合预期。但从连续两个月投资数据的增长态势来看，可以说是非常的好，表明了政府加快铁路建设的效应日益显现。一方面是去年四季度加大铁路投资催化的结果，另一方面也是前两年大规模开工建设的客运专线等重大项目进入大规模的结算阶段，我们认为这个状况在2009年会进一步强化。值得注意的是，2007 年1 月份铁路总投资和基建投资的同比增长数据仅为19.5%和14%，2008 年更是仅有-15.33%和-12.4%。今年的开门红表明了铁道部意识到2009 年的投资压力很大，因此我们认为2009 年铁路基建投资完成6000 亿元，同比增长78%的可能性还是很大。毫无疑问，这个数据对两家铁路建设公司是非常正面的影响。根据铁道部的投资数据和2009 年的投资规划，以及两家工程承包公司的2008 年新增订单，我们调整了对两家公司的盈利预测。总体来看，未来收入增长比之前预期的更高、而汇兑损失的金额高于预期、管理费用率的下降略低于预期。维持中国铁建2008-2010 年每股收益0.29 元、0.44 元和0.64 元的预期，中国中铁2008-2010 年每股收益0.07 元、0.26 元和0.36 元的预期。目前两家公司的估值已经不低，但在宏观经济仍然不确定的情况下，两家公司抗周期的投资特质将越发凸显，仍维持两家公司长期“买入”的投资评级。

*指数月报_跟踪报告

　　A 股演绎过山车行情，投机获利丰厚。2009 年2 月（20090202—20090227）去年年末陆续出台的经济振兴政策以及宽松的流动性合力推动了节后的市场大幅上涨，短短10 个交易日大盘一路从2000 点狂奔至2300 余点，市场的成交急剧放大，而由于海外市场的暴跌加之市场本身获利的出逃，下半个月的A 股市场出现了急跌行情，短短20天A 股从大涨到大跌，上演了过山车行情。对于后市，我们认为资金流动性在未来一个月仍可能处于较为宽松的状态，同时市场信心在连续出台和实施的一系列经济挽救计划的憧憬下有所恢复，但A 股在海外市场暴跌的氛围中走出的独立行情推高着自身的估值，估值风险越加明显，因此大盘整体性上扬的可能性较小、步入酝酿转折的过渡阶段。ST股成为本月最大的赢家，收益远远高于其他风格指数以及大盘，说明市场投机心态有所浓郁。
　　海外市场水深火热，A 股行情推高估值。随着金融危机对于实体经济的影响的蔓延，第二波金融海啸冲击着各个市场。美国市场由于担心通用电器旗下的资本融资部门财务不良导致道指下挫，虽然美储联主席伯南克预计美国经济有望于2010 年复苏，但由于四季度美国房价跌幅创历史新高加之银行业的忧虑并未缓解，最终道指仍月度大幅下挫；而尽管日元走软提振了出口类企业，但由于一家放贷机构宣布申请破产保护让投资者恐慌，加之周边股市负面影响，日经225 最终也月度下挫。A 股市场则继续上演着一枝独秀的独立行情，几个月以来回暖的市场将估值有所推高，加之周边市场的大跌，A 股市场与国际市场的估值背道而驰，成为估值高地。成交再现天量，超跌个股消失。由于去年年末陆续出台的经济振兴政策使得市场人气不断得以积聚，加之宽松的货币供应使得市场的资金流充沛，因此2 月的市场成交量放大了将近六成，月成交创下了13 个月以来的新高。A 股虽然下半月出现了快速下跌，但由于上半月累计的涨幅，最终仍有八成个股出现上涨，且超跌个股消失。有色汽车表现抢眼，煤炭板块涨幅垫底。本月有色金属以及汽车成为表现最为抢眼的二大板块，这两大板块均为本次产业振兴计划的涉及行业，其中有色金属的振兴计划提及促进企业重组、淘汰落后以及调整产品出口退税率结构等内容，振兴计划的利好最终使得该行业领跑；而汽车汽配同样也受益于产业政策中的相关政策，涨幅位居次席。跌幅榜上，表现最差的为煤炭板块，由于09 年潜在的煤炭供给大于需求，季节性用煤淡季即将到来，加之不久前发生的山西矿难都进一步打压了煤炭行业的投资热情，从而使得该行业垫底。
　　
*PMI 跟踪_宏观快报

　　一、 需求改善，但扣除春节扰动后的持续性有待观察；二、经济实践表明新均衡不可能一蹴而就，而伴随供求反复博弈达到新均衡点的过程，目前看上去已经完成的去库存化还会出现往复；三、经济复苏态势的确立还需要更多月份数据支持，4 月份是关键时间窗口。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-03-06 12:58 | [楼 主]
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