【叶弘】今日视点（0306）

眼观六路——这波行情机构比较生猛

二月行情的基调是：政策推动，游资主导，题材活跃。大盘起伏宕荡，波段行情潮起潮落。三月呢？

观察这两天的行情，一个突出的感觉是：这波行情机构比较生猛。

招商银行全流通，跃升为两市第一大流通市值的股票。面对市场预期减持的担忧，招商银行以巨量资金成交，显示机构资金力挺，招商银行走势硬朗。就连中国银行、工商银行、建设银行、民生银行这样一些庞然大物，也都成为机构资金介入的方向。这些股票盘大价低，对机构资金来说，无疑是比较好的战略性建仓对象。持有这些股票，即使短期内不赚钱，也已经比较安全。政策方向上，是比较放心。特别是今年以来，新基金的组建，募资力度加大，这些低价大盘银行股，受到新机构资金的关注应在情理之中。

值得注意的是，从今年行情的赚钱效应看，一些地方性商业银行的上涨动力，大大强劲于大盘国有银行，比如象浦发银行、深发展、南京银行、宁波银行、北京银行等，这些银行股的暴发力，显示机构资金在同一板块中，不同的突破方向与选择。

同样的道理，机构资金大多对有色金属行情的关注度普遍较高，从二级市场的实战效果观察，庞大的有色金属板块中，本博时常提及的稀缺资源类股票表现更为抢眼。以黄金开采类股票为代表：山东黄金从28.22元，一路上升至80元的高位。中金黄金的股价，也是轻易翻倍。紫金矿业从3元以下，强力上冲至9.8元之高。如果说黄金类股票有其特殊性，那么象驰宏锌锗（600497）、贵研铂业（600459）、包钢稀土（600111）、锡业股份（000960）、吉恩镍业（600432）、金岭矿业（000655）、五矿发展（600058）、西藏矿业（000762）、宏达股份（600331）、中金岭南（000060）等稀缺矿产类股票，在大盘指数涨升有限的空间里，它们的股价，大多已翻倍。仿佛让我们重新看到了2007年大牛市行情中，机构投资者的选股方向与操作风格上重现。对稀缺资源类股票，我们不妨将之看成是，传统意义上的有色金属这一庞大板块中的前锋突击力量。甚至可看成是有色板块的分化与裂变。

现实就是这样，单纯的行业及板块选股，并不可取。同一行业，同一板块也有强弱，也有分化。刚过去的二月，游资主导下的题材行情，机构并不是真正的赢家。甚至以投资基金这代表的机构投资者，面对初春季节百花齐放式的投机性炒作，多少有些被动。甚至有些尴尬，但三月刚刚开始的反弹行情，机构投资者的市场话语权似在强化，在一些大盘蓝筹品种身上，明显多了机构主动进攻的迹象，表现在盘面上，尽管低价题材股依旧活跃，但涨停板或连续上涨的股票中，不时出现大盘股，高价股强势大涨的身影。蓝筹品种上涨，分化与制约了题材股的活跃程度。题材股的短线投机性炒作聚集起来的市场人气，也为部分蓝筹品种的强势上涨提供了基本的市场条件。

大资金玩大一些的，高档一些的。小资金玩小一些的，便宜一些的。各玩各的。就象高尔夫球，定位就是贵族游戏。而乒乓球则更适合大众消费。各取所需，自娱自乐。二月行情，游资主导，题材股全面开花，也为三月份行情机构投资者的主动出击作了铺垫。昨天和今天，成交迅速放大，蓝筹大盘股资金流入明显。一些蓝筹品种价量配合，机构资金，明显比二月要生猛。当然，三月行情刚刚开始，机构能否持续生猛？还需要观察。不过有一点，不论是题材股，还是蓝筹股，同等条件下，低价始终是最大的优势。也理应更受欢迎。

从理论上讲，仅仅是游资，行情走不了多远。有主力机构战略性参与，行情的稳定性和持续能力会相应加强。不过，今天的观点，与本博一路强调低价，题材，小盘成长的选股思路并不矛盾。矛盾的是我们如果选择看问题的角度。

基本观点仍然是：春季反弹行情没有结束，市场机会主要集中于低价题材，小盘成长，资产重组。春季行情的最大魅力，不在于大盘指数能涨多高，而在个股、板块、题材的活跃程度，以及投资者把握机会的能力。市场客观存在的不确定性，决定了大盘常见的运动形态是震荡起伏，大起大落。这种市道，适合波段操作，但技术难度相应增大。如果能够坚持“买跌”，则波段操作的胜算会增强…….

现在的政策环境，对股市来说是难得的。宽松的财政政策与货币政策，对股市也是难得的。经过了2008年历史性的暴跌，一轮行情起步于低点，同样难得！今年的行情，很可能是看着挺吓人，说不清，道不明的事情太多，但真正做起来，感觉机会不少。做顺了，感觉机会难得。不知道你感觉如何？

【李大霄】今日视点（0306）

稳市工具箭在弦上 管理层随时可能出手

　　十一届全国人大二次会议于今日上午9时在人民大会堂开幕，听取和审议国务院总理温家宝关于Z*F工作的报告，审查国务院关于2008年国民经济和社会发展计划执行情况与2009年国民经济和社会发展计划草案的报告、关于2008年中央和地方预算执行情况与2009年中央和地方预算草案的报告。

　　在今天上午的Z*F报告中，明确提到推进资本市场改革，维护股票市场稳定，发展和规范债券市场，稳步发展期货市场。对此，英大证券研究所所长李大霄进行解读。

　　李大霄表示，Z*F报告代表了Z*F的维护资本市场的坚定决心，这是继Z*F推进资本市场一系列改革措施的连贯态度表示，体现了Z*F对资本市场的重视。自去年底以来，Z*F在维护资本市场稳定方面做了不少工作，实行了社保资金入市、汇金增持等一系列呵护市场的举措。这些稳定举措有非常重大的意义，对经济"保八"将有相当大贡献。

　　李大霄谈了两点认识：一，中国资本市场改革步伐将加快、力度将加大，不会因为暂时受到的困难而停滞；二，落实新举措。全国人大代表、证监会市场部副主任欧阳泽华4日在接受记者提问时表示,创业板现在基本准备就绪，证监会将从四个方面规范"大小非"减持行为、融资融券试点业务目前各个方面的准备工作都基本就绪。他表示，即使A股市场出现了不稳定，这些维护市场的工具也是处于随时候命的状态，随时可以出台。

　　最后，他表示，自股市1664点以来，A股全流通加速，市场稳定基础增加，A股步入长期基础渐成熟的状态，1664点播下的种子正在发芽。

【董登新】今日视点（0306）

美国券商的佣金标准及设定模式

——美股佣金一般都不按成交额计算

　　在美国，股票交易根据下单通道的不同，可分为网上交易、电话交易以及由经纪人协助下单交易三类。不同的交易通道，券商收取股票交易佣金的标准也是不一样的。一般地，网上交易的佣金标准最低、最优惠，其次是电话交易，最高收费标准则是由经纪人协助完成的股票交易。（注：粉红价单及美国本土以外的一些股票交易需要经纪人协助下单。）

　　美国券商的股票佣金收费标准，主要有两种设定模式：一种是固定佣金标准，即每单（笔）交易的佣金不超过10美元，无论客户交易次数多少，也不管客户账户余额高低；另一种是固定佣金外加百分比佣金，这种收费标准一般要考虑客户的成交数量、交易次数或账户余额。

　　本文的“股票”佣金标准包括在纽约证券交易所（NYSE）、美国证券交易所（Amex）、NASDAQ、OTC交易的所有股票。在这里，我们不妨以2009年初的现行佣金标准为例，粗略地介绍一下美国券商的股票佣金标准及其设定模式。

　　（一）史考特证券（Scottrade）的股票交易佣金标准

　　史考特证券公司在全美共有391家分支机构或营业网点。1980年，罗杰·润礼在美国亚利桑那州Scottsdale市成立Scottsdale Securities证券公司（即史考特证券的前身），首两家分行分别设立在密苏里州的圣路易市和亚利桑那州的凤凰城。28年多以来，史考特在技术，客户服务和价值方面一直为同业的主导者。

　　史考特证券现行的股票交易佣金标准如下：

　　（1）网上交易：每单（笔）佣金为7美元；

　　（2）电话交易：每单（笔）佣金为17美元；

　　（3）经纪人协助下单的每单（笔）交易佣金为27美元。

　　（4）对于股价不足1美元的股票，每单（笔）交易的佣金标准为“7美元/笔+交易总额的0.5%”。（注：在OTC交易的大批股票的价格只有几美分）

　　（二）嘉信理财（Charles Schwab）的股票交易佣金

　　嘉信理财公司在全美共有303家分支机构或营业网点。该公司创立于1974年，主要业务包括为个人投资者、投资管理人、退休计划以及机构投资者提供一系列的投资理财服务。

　　嘉信理财现行的股票交易佣金标准如下：

　　（1）如果客户全年交易次数不足120单（笔），并且账户余额不足100万美元，则网上交易的每单（笔）佣金为12.95美元/笔+0.015美元/股（超过1000股的部分）；电话交易的每单（笔）佣金为网上交易佣金另加5美元；由经纪人协助下单的，每单（笔）交易的佣金为网上交易佣金另加25美元。

　　（2）如果客户全年交易次数超过120单（笔），或者账户余额达到100万美元，则网上交易的每单（笔）佣金为8.95美元；电话交易的每单（笔）佣金为13.95美元；由经纪人协助下单的，每单（笔）交易的佣金为33.95美元。

　　（三）富达理财（Fidelity）的股票交易佣金

　　富达理财公司在全美共有118家分支机构或营业网点。该公司成立于1946年，号称全球资产管理专家，它为投资人提供投资管理的各项服务。

　　富达理财现行的股票交易佣金标准如下：

　　（1）金客户（Gold）。即账户资产余额达到100万美元，或者账户资产余额达到25000美元且一年交易次数超过120单（笔）的客户。金客户每单（笔）交易的佣金标准：网上交易为8.00美元/笔；电话交易为20美元/笔+2美分/股（超过1000股的部分）；经纪人协助下单为35美元/笔+3.5美分/股（超过1000股的部分）。

　　（2）银客户（Silver）。即账户资产余额达到5万美元，或者账户资产余额达到25000美元且一年交易超过36单（笔），或是一年交易次数超过72单（笔）的客户。银客户每单（笔）交易的佣金标准：网上交易为10.95美元/笔 + 1.5美分/股（超过1000股的部分）；电话交易为25美元/笔+2.5美分/股（超过1000股的部分）；经纪人协助下单为45美元/笔+4.5美分（超过500股的部分）。

　　（3）铜客户（Bronze）。即不属于金客户和银客户的其他客户。铜客户每单（笔）交易的佣金标准：网上交易为19.95美元/笔+1.5美分/股（超过1000股的部分）；电话交易为45美元/笔+4.5美分/股（超过500股的部分）；经纪人协助下单为55美元/笔+14美分/股（超过100股的部分）。

　　（四）TD Ameritrade的股票交易佣金Bronze

　　TD Ameritrade公司在全美共有103家分支机构或营业网点。该公司创立于1975年，自创立以来公司一直致力于经纪人业务的开拓与发展。它的电话交易通道还提供广东话和汉语语音服务。

　　TD Ameritrade的股票交易佣金均按单笔固定收费：

　　（1）网上交易：每单（笔）佣金9.99美元（没有股数限制、没有交易次数限制、没有账户余额限制）。

　　（2）电话交易：每单（笔）佣金34.99美元（没有股数限制、没有交易次数限制、没有账户余额限制）。

　　（3）由经纪人协助下单：每单（笔）佣金44.99美元（没有股数限制、没有交易次数限制、没有账户余额限制）。

　　（五）亿创理财（E*Trade）的股票交易佣金

　　亿创理财在全美共有28个分支机构或营业网点。该公司成立于1982年，它为零售、企业及机构客户提供全球理财服务。截止2006年9月，亿创理财在全球拥有活跃的零售客户超过440万个，全球客户总资产达1850亿美元。

　　亿创理财仅对客户提供网上金融服务，其网上交易股票的佣金标准为：

　　（1）账户资产余额不足5万美元且每季交易次数不足30单（笔）的客户：每单（笔）交易的佣金标准为12.99美元/笔+1.5美分/股（超过2000股的部分）。

　　（2）账户资产余额超过5万美元且每季交易次数介于30——149单（笔）的客户：每单（笔）交易的佣金标准为9.99美元。

　　（3）每季交易次数介于150——1499单（笔）的客户，每单（笔）交易的佣金标准为7.99美元。

　　（4）每季交易次数超过1500次的客户，每单（笔）交易的佣金标准为6.99美元。

　　美国券商的佣金标准不由Z*F规定，也无收费上限或下限的硬性规定，它由各券商根据市场竞争的需要择机调整，并随即在网上公开，广而告之，透明操作，没有任何遮掩。

　　最后提示：中国券商的佣金收费标准主要存在三大问题：其一，中国股市税费结构表现为“税轻费重”，这与“税重而费轻“的国际惯例不符；其二，除了Z*F统一规定0.3%的上限外，中国券商一般不会公开具体佣金标准，这可能是因为害怕同业竞争，需要保守“商业秘密”；其三，中国券商实施佣金优惠的标准因人而异，存在明显的歧视性。比方，有的客户即便达到优惠条件，如果客户自己不提出优惠请求，则券商就不会主动给客户优惠待遇；但若客户与券商内部存在亲朋好友关系，则无需满足任何条件即可享受相当可观的优惠佣金待遇。这就是中国券商的佣金标准：“税轻而费重”、标准与操作不透明、对客户存在明显歧视性。

【侯宁】今日视点（0306）

振兴股市也要顾及的中国国情！

昨日，参加“两会”的全国人大代表、证监会市场部副主任欧阳泽华表示，创业板和融资融券基本准备就绪。对此，我不想多做评论，只想转载我的朋友社科院金融市场研究室副主任尹中立先生的一篇文章供大家参考。如果非要我做一句评论，我只想说，在股市定位、发行机制、流通结构等市场基石真正夯实之前，任何投机性决策都会让中国股市逞一时之快，然后再付出更惨重的代价。

融资融券不适合中国国情

尹中立 2008年10月

　　10月5日，证监会表示将于近期启动证券公司融资融券业务试点工作，被市场理解为救市举措之一，但次日沪深股市仍然大跌。笔者以为，中国股票市场依然处在“新兴加转轨”的阶段，此时推出融资融券制度不利于股票市场的稳定发展。

　　首先，企图通过建立信用交易制度来改善我国股票市场流通性的观点是不成立的，因为当前我国市场并不缺乏流动性。自1991年成立证券交易所以来，我国股市年换手率一直在200%以上，近两年超过800%，而美国纽约股票交易所的换手率一直在70%左右。

　　还有学者认为，当前，中国股市属于典型的单边市，如果建立信用交易制度，则可以改变这种不正常的价格形成机制，减少股价的波动。但结合我国的实际情况，该结论是站不住脚的，因为市场存在严重的庄家操纵股价的现象。被操纵的股票其市场流通的筹砝大多集中在庄家手中，即使实行融券制度，市场也无法形成与庄家抗衡的做空力量。相反，在这种背景下，如果推出信用交易制度，会使庄家操纵股价变得更为容易，加大了股价波动的风险。

　　从台湾地区的股市经验看，在市场投机气氛浓厚的情况下推出融资融券增加了股市波动的风险，因为每当股市快速下跌时，很多投资者的股票因为达到平仓的价格而被强行卖出，加剧了市场的下跌速度。1990年代初，台湾股市从12000多点下跌到2500点只用了短短八个月时间，导致很多人血本无归的元凶正是融资融券。

　　目前，美国资本市场开始限制所谓的“裸空”交易，即不准对列入名单的股票进行融券交易，欧洲也紧随其后。可见，融资融券可以稳定市场的假说是需要特定的前提条件的，不是任何时候都成立的。

　　市场上还有观点认为，融资融券交易是沟通资金市场与证券市场的桥梁，可以打破金融市场的割裂状态，促进两个市场的均衡发展。因为开展证券信用交易，可以使商业银行资金合法进入股票市场，分享上市公司高速成长的果实，增强银行资金的流动性，减少银行的经营风险。在时下，实施融资融券可以化解“大小非”解禁对市场的冲击，增加市场资金，起到救市的作用。

　　但此“书生之见”与实际情况不符，中国市场是接近于“零和交易”的游戏，投资者支付的交易费用 (包括印花税、佣金)大于上市公司的分红，甚至大于上市公司的帐面利润总和。2007年投资者支付的交易费用约5000亿元，而对应的上市公司盈利只有 3000亿元左右，投资者从上市公司得到的分红只有1000亿元左右。因此，中国股市还不是一个投资市场，将银行资金流入股市不利于金融稳定。

　　“ 大小非”解禁导致股市下跌，看上去是资金的供求失衡问题，但本质上是价格问题。假如股价很合理，“大小非”不会廉价卖出，导致“大小非”坚决卖出的唯一原因就是股价太高。在此背景下，引入资金进入股市可能会暂时缓解股市下跌节奏，但解决不了股市下跌的大趋势。因此，现阶段中国股市存在严重的功能障碍(主要是股价太高所致)，与交易机制和投资工具无关，希望通过改变交易机制、增加交易工具的方法来阻止股价下跌的努力是徒劳。