核心内参2009-03-05
2009-03-05
〖要闻点评〗
*国家发改委副主任刘铁男：十大产业规划拟按三年实施
国家发改委副主任刘铁男近日前表示，国家重点产业振兴规划既不是简单的应对危机的措施，也不是面面俱到的长远规划，在形式和具体内容上，都与以往的专项规划、中长期规划有所不同，在实施时间上按三年考虑(2009—2011 年)。
点评：加快结构调整，增强发展后劲、实现产业升级，是制订和实施重点产业振兴规划的一条主线。十大行业在国民经济中地位举足轻重。其中九个产业工业增加值占全部工业增加值的比重接近80%，占GDP 的比重达到1/3，规模以上企业上缴税金约占我国税收收入的40%，直接从业人员约占全国城镇单位就业人数的30%。
*陈德铭：金融危机下中国消费仍平稳较快增长
商务部部长陈德铭近日在商务部就《关于搞活流通扩大消费的意见》电视电话会议上表示，在国际金融危机影响日益明显的形势下，我国城乡居民消费仍保持平稳较快增长的态势。
点评：在推动经济增长的三大需求中，消费需求是最稳定、最持久的因素。我国政府将从两方面着手扩大消费需求：一是挖掘农村消费潜力，二是支持城市消费升级。努力搞活流通，丰富流通方式、降低流通成本、提高流通效率，改善流通环境，积极扩大消费。
*国家发改委价格监测：上周猪肉价格继续下降
据国家发展改革委价格监测中心监测，上周全国36 个大中城市集市、超市猪肉(精瘦肉)平均零售价格每500 克为12.64 元，与前一周相比下降1.10%。牛肉、羊肉价格分别下降0.38%和0.22%。
点评：春节过后，肉价开始下降，且幅度还比较大。这给消费者带来实惠的同时，也蕴藏着潜在的危机。恢复建立猪肉储备制度已是势在必行。在肉价持续走低的时候财政拿出钱来建立储备，以保证生产者的基本利润，防止生猪存栏数减少过快从而导致新一轮猪肉价格飞涨。
〖公司点评〗
*深圳机场与兴业银行借款合同纠纷案终审败诉
根据深圳机场公告，3 月2 日公司收到中华人民共和国最高人民法院民事判决书，就深圳机场对兴业银行广州分行起诉公司借款合同纠纷案一审的上诉作出判决：维持原判。即深圳机场向兴业银行返还借款本金及利息（本金为19250 万元）。
点评：该诉讼案持续时间已达四年多，深圳机场亦于2008 年6 月公告一审判决结果，并在2008 年半年报开始计提预计负债。2008 年度全额计提达24236 万元（本金19250 万元，利息4986 万元），对2008 年的利润造成重大负面影响，而公司前期多次发布业绩预警公告。因此该终审判决并不影响我们对深圳机场2008 年的业绩预测，也不会对公司2009 年以未来经营造成重大影响。我们维持对深圳机场2008—2010 年的业绩预测（分别为0.16 元、0.30 元、0.32 元）以及“增持”的投资评级。
*江铃汽车2 月份销量同比增长25.22%
2 月份江铃汽车销量达到7526 辆,同比增长25.22%,其中全顺商用车销量为2115 辆，同比增长30.15%，JMC 轻卡销量达到2627 辆，同比增长40.86%。
点评：我们认为2 月份公司销量同比出现大幅增长的原因有两点，一个原因是09年除夕是在1 月，因此09 年2 月份的工作日要比08 年的2 月份多，另外一个原因是受金融危机影响在1 月份国内制造行业都陷入休克期，随着经济的回暖也刺激了公司产品的销售。展望3 月份，我们预计受国家产业扶持政策影响，3 月公司所产汽车销量环比仍会出现增长，当月销量有可能超过9000 辆（去年同期为11089 辆）。由于我们认为2008年上半年公司收到的扶持资金1.64 亿元为一次性收入，2009 年再获得类似收入的概率偏小，因此我们预计2008 年、2009 年公司EPS 为0.83 元和0.60 元，给予公司“增持”评级。
〖行业动态〗
*（区域）1 月上海贷款增11.7%
人民银行上海总部发布的上海货币信贷报告显示，1 月份全市中外资金融机构本外币各项贷款余额25093 亿元，同比增长11.7%，增幅比上年末上升0.4 个百分点。当月新增本外币贷款780.4 亿元，同比多增35.8 亿元。统计显示，1 月全市新增人民币贷款950.1 亿元，为去年全年人民币贷款增量的1/3，同比多增335 亿元。其中中资金融机构人民币贷款大幅增加，达到967.9 亿元，同比多增475.3 亿元。外资银行贷款则减少了17.8 亿元，同比多减140.3 亿元。与此同时，上海1 月份外汇贷款继续下滑，减少了25 亿美元，同比多减50.1 亿美元。其中，中、外资金融机构外汇贷款分别减少21.2 亿美元和3.9 亿美元，同比分别多减38 亿美元和12.1 亿美元。个人消费贷款增幅回落值得注意的是，人民币个人消费贷款增长回落。当月中资银行新增个人消费贷款9 亿元，同比少增20.1 亿元，主要是个人住房贷款和汽车消费贷款分别增加4.3 亿元和2 亿元，同比分别少增26 亿元和多增0.5 亿元。
*（基建）港珠澳大桥210 亿贷款 月内定牵头银行
为实现今年内动工的目标，港珠澳大桥前期工作正全面加速。本月12 至15 日，国家发改委在珠海举行了工程可行性报告专家评估会，20 余位来自国内及港澳的工程专家出席。消息人士称，国家发改委对大桥工可报告的评估，将分为「工程」、「交通系统」、「交通经济」三大专题，此次专家评估会主要针对「工程」专题。若进展顺利，工可报告最快将在下月底获批。此外，大桥主体210 亿贷款，预计在本月底确定牵头银行，半年内组织银团落实建设资金。去年11 月，港珠澳大桥前期协调小组第九次小组会议在穗召开，并决定由广东省发改委将大桥工程可行性报告上报国家发改委，并抄送交通部。今年初，国家发改委、交通部分头启动对工可报告的评估。发改委交通部分别评估消息人士透露，为细致全面地评估大桥工可报告，并加快评估进程，国家发改委已委托中国国际工程咨询公司具体负责专业评估，并将评估分为「三个专题」。其中，「工程」专题评估内容包括技术标准、航道、环保、设计规模等；「交通系统」则涉及口岸规划设计等；「交通经济」将涉及财务、经济效益等。截至本月15 日，「工程」专题的专家评估已在珠海完成。此外，交通部已委托交通规划设计院对港珠澳大桥进行全面的行业审查和评估，预计为期2 个月。
据了解，在国家发改委、交通部分别完成评估后，其结果将统一上报国务院。据工程专家预测，如果进展顺利，港珠澳大桥工程可行性报告在下月底即可获批。牵头银行料为国内银行与此同时，港珠澳大桥主体工程约210 亿银行贷款，预计月内即可确定牵头银行。该牵头银行将提供贷款承诺函，报国家发改委审批后，在半年内组成「银团」，负责大桥主体工程的建设费用。据了解，港珠澳大桥前期协调小组办公室去年10 月启动约210 亿的贷款意向征集，并回收34 份来自国内与港澳银行的意向书。消息人士称，粤港澳三地初步拟定，以组建银团形式解决贷款。析人士称，牵头银行极有可能为国内银行，尽管将与其它银行共同提供贷款，但该银行必须有独立承担大桥贷款的能力，在得到中央批准后，港澳银行应可参与银团的组建。据了解，投资约726 亿元的港珠澳大桥项目，由粤港澳三地政府全资兴建，中央政府也给予50 亿资金支持。估计其中静态投资约327 亿元的大桥主体工程部分，政府共计出资157.3 亿元，其余部分由银行贷款解决。
*（航运）香港机场货量续双位跌幅 挫近三成
据香港机场管理局发布的一月客运及货运变化数据，上月香港国际机场客运量较去年同期微升0.2%(见图1)，货运量则继续去年年底的大跌之势，急挫近三成至21 万公吨，几乎所有的主要货运市场均录得双位数字的跌幅，反映全球经济持续衰退，未见好转。受金融海啸冲击，香港机场客货运量一路下跌，其中尤以货运量跌幅最为明显。自去年9 月雷曼爆煲以来，机场货运量按年跌幅逐渐扩大，由9 月减7.5%一直下滑至年底的负28.2%(见图2)。客运量回升 按年增0.2%
今年1 月，货运量非但不见好转，跌幅更至28.9%。机管局称，1 月出口货运以欧洲、北美及台湾跌幅最为显著，台湾、中国国内及东南亚的转口货运亦受打击。尽管1 月旅客总数同比轻微上升，但考虑到去年农历新年在2 月，而今年则在1 月，香港居民期内增加外游或对整体客运量上升有贡献。机管局方面表示，1 月访港旅客人数较去年同期亦录得双位数的跌幅，当中以来自北美及欧洲等地长途旅客下降为明显。随着各行业收紧商业活动，未来客货运量估料将继续下跌。
*（能源）道达尔：石油过剩不会持久
欧洲第三大能源集团道达尔(Total)的负责人警告说，全球石油产能永远无法超过每日8900 万桶，其理由包括加拿大等地区高昂的采油成本，以及伊朗和伊拉克等国的政治限制。法国石油和天然气公司道达尔(Total)的首席执行官马哲睿(Christophe de Margerie)表示，鉴于当前的经济危机和石油价格的暴跌，他把自己对2015 年石油日产量的预测至少下调了400 万桶。马哲睿指出，控制着全球绝大多数石油资源的国有石油公司，以及在寻找新资源方面起到关键作用的独立石油生产商，“在当前（金融）环境下为投资融资的能力受到了很大限制。”油价已从去年7 月创纪录的每桶147 美元跌至如今的每桶约35 美元，全球石油消费量为每日8400 万桶。人们预计，今年将成为有史以来石油消费量首次未能呈现增长的年份。马哲睿警告说，目前由需求剧减导致的石油过剩不会持久，尽管当前出现了经济危机，但从长远来看，石油需求仍将受到供应方面的限制。
〖行业研究〗
*“两会”政策前瞻_宏观快报
在金融危机的深度影响下，中国经济也面临着前所未有的困难，“两会”期间宏观经济政策成为大家关注的重点。2009 年《政府工作报告》不会颁布新的调控政策，但两会前后将是落实政策细则和新政研判的关键时刻。我们认为，2009 年中国宏观经济政策将围绕保增长、扩内需和改善民生这一条主线。我们认为，在“两会”上十大热点将会被高度关注，包括：扩大投资、改善民生、民间投资、刺激消费、就业、社保、财税改革、信贷、区域合作和价格改革。前面十大政策部分是去年以来宏观经济政策的延续，如扩大投资、改善民生、刺激消费、社保等。我们认为，地方债券的发行、扩大就业、区域经济的合作等新政策需要密切关注。第一， 在优化结构的前提下扩大投资规模。第二， 万亿投资用于民生。第三， 鼓励民间投资。第四， 刺激消费政策。第五， 大力创造就业机会,改善国民对就业的预期。第六， 完善社会保险体系，深化教育改革，推进医疗改革。第七， 加快财税制度改革，实施结构性减税，发行地方政府债券。第八， 创新贷款发放方式。第九， 加强区域合作。通过国家、地方层面的规划来启动区域经济发展，进而由点带面，促进整个地区的发展。第十，实施以能源为核心的价格改革，打破各种行业垄断，更多地开放投资机会。
*赣粤高速_跟踪报告
赣粤高速今日发布两则公告：1. 江西省定于2009 年2 月21 日零时起，对全省境内政府还贷二级公路（含桥梁）收费站点全部统一取消收费，保留一级公路和经营性二级公路收费站点。公司公告称，与公司所辖的昌九高速公路、昌樟高速公路、昌泰高速公路平行的105 国道江西段上，被取消的二级公路收费站有：丰城收费站、吉安河东收费站、泰和收费站；公司所辖的九景高速公路范围内，被取消的二级公路收费站有：216 省道蔡家岭至都昌县都蔡收费站。2. 公司同时公告，2009 年2 月16 日至2 月27 日，“赣粤CWB1”认股权证进行了2009 年行权，共计1732 份认股权证成功行权，公司股份增加1732 股，总股本变更为1,167,669,211 股。政府还贷二级公路收费站点的取消对公司车辆分流影响有限。今年1 月1 日起，国内成品油价税费改革正式实施。作为改革的一项主要内容，“逐步有序取消政府还贷二级公路收费”随后在多个省份铺开。目前，山东、湖北、江苏、安徽、黑龙江、福建等地区已完成或陆续制定了相关撤站及人员安置方案。江西省于2009 年2 月21 日零时起，撤销了83 个政府还贷二级收费公路站点，其中公司所辖路段范围内共计4 个收费站点被取消。公司所属路产周边，特别是构成平行竞争关系的二级公路收费站点的取消，将使二级公路通行成本下降，对公司路产构成潜在分流威胁。但105 国道为两车道，道路曲折，通行条件差，对高速公路的替代性不强，同时，根据公司提供的撤站前后车流量和通行费收入的数据对比分析，预计本次二级公路取消收费后对公司旗下昌九、昌樟、昌泰、九景高速公路的车辆分流影响有限。1732 份“赣粤CWB1”认股权证进行了2009 年行权，对EPS 没有影响。公司于2008 年1 月28 日在上海证券交易所发行12 亿元认股权和债券分离交易的可转换公司债券，每手分离交易可转债持有人获配47 份认股权证，共计发行5640 万份认股权证，并于2008 年2 月28 日在上海证券交易所上市交易。2009 年2 月16 日至2 月27 日，“赣粤CWB1”认股权证进行第一次行权。在行权期内，公司股价运行区间为8.62 元-10.10
元，相比20.53 元的行权价，投资者行权将造成损失。但根据公司披露信息，截至2 月27 日，共计1732 份“赣粤CWB1”认股权证选择了行权，公司总股本变更为1,167,669,211股，增加股份1732 股，占行权前股份总数的0.00015%，对EPS 没有影响。
盈利预测与投资建议：（1）我们考虑了昌九城际铁路、济广高速鹰潭至瑞金段完工对公司路产的分流影响（两者将分别于2009 年底和2010 年完工），但未计入由公司承建的计划于2010 年10月底建成通车的澎湖高速对公司通行费收入的影响，预计2008 年-2010 年公司通行费收入同比增长3.47%、6.34%和4.98%，营业收入同比增长5.25%、8.02%和7.03%；（2）2008 年公司收到22966.5 万元财政补贴，在对2009 年和2010 年业绩进行预测时，我们未予考虑；（3）公司于2009 年1 月20 日被认定为高新技术企业，有效期为3 年（自2008年12 月2 日至12 月1 日），优惠税率为15%。基于上述假设，我们预计2008 年-2011 年公司EPS 分别为1.01 元、0.82 元和0.86元。根据DCF 估值模型，公司合理估值区间为11.87 元-14.08 元，我们倾向于12.9 元的估值水平，对应于2009 年动态市盈率15.7 倍，给予公司“买入”的投资评级。
*金牛能源_跟踪报告
2008 年年报分析：2008 年EPS2.4927 元，与此前业绩快报预计的2.6352 元有差距。推断与非经常性损益以及期间费用汇总后的变化有一定关系。2008 年业绩大增主要是煤炭价格大涨的贡献。2008 年第四季度业绩环比下滑较多。公司2008 年第四季度EPS 为0.1518 元，远低于前三季度单季平均的0.7803 元。第四季度煤炭价格下降较多，当季会归并前三季度的诸多成本费用。——煤炭上市公司第四季度业绩环比下降较多已经是一个普遍的现象。煤炭收入增加主要依赖价格的提高。2008 年全年，公司的煤炭产销量分别是1167万吨、967 万吨，同比都略有提高。公司煤炭收入同比大涨77.52%，主要是由于煤炭综合售价比2007 年上涨超过70%。由于数据无法获得，我们估计精煤的综合售价同比上涨接近100%。其他煤种涨幅较小。职工薪酬和材料上涨导致煤炭营业成本增加。煤炭营业成本同比增加33.21%，由于煤炭产销量同比略有提高，吨煤成本增加在30%左右。煤炭销售成本的增加，主要是职工薪酬增长以及材料物价上涨。煤炭销售的毛利率为58.61%，同比提高了约14 个百分点，主要是价格大涨的贡献。其他业务对毛利的增量贡献都有所下降。报告期内，公司收购沧化股份，纳入合并报表。公司的主营业务新增化工业务。2008 年，公司营业收入中建材、化工分别占比8.17%和7.71%。建材收入略有上涨，但毛利率有所下降。化工有收入，但处于亏损状态。
2009 年以后业绩分析和预测：购买集团公司资产预计2009 年上半年完成。公司购买资产事宜已经获得河北省国有资产管理委员会的批复。公司收购的完成还有其他工作，预计2009 年上半年可完成。收购使得公司煤炭产销增长超过100%。收购成功后，公司2009-2010 年的煤炭销量可达到2200 万吨，其中精煤销量可从500 万吨提高到800 万吨以上。新增无烟煤产量超过670 万吨，焦煤品种也增加了肥煤、主焦煤等。煤炭综合售价2009 年下降25%左右。2009 年，除了合同动力煤，其他的煤炭品种价格同比都将有所下降。预计洗精煤的综合售价维持在900 元/吨。新增的670 万吨无烟煤产量，价格相对坚挺。公司的煤炭综合售价可望达到529 元/吨，同比2008 年下降超过25%。2009 年业绩存在较大的不确定性。一些因素会导致2009 年业绩预测的偏差：（1）公司收购资产的不确定性因素，比如采矿权价款作价，收购资产伴随的员工数量等。（2）收购资产的详细生产经营状况尚未出炉，这会导致对于业绩判断的偏差。维持 2009 年EPS1.63 元的推断。我们维持2009-2010 年EPS 分别为1.63 元和1.98元的推断。维持“增持”的投资评级。从相对估值水平看，主要产品为炼焦煤的几个上市公司2009 年的动态市盈率在10-13 倍之间。我们维持“增持”的投资评级主要基于如下考虑：收购之后，公司的产销量翻番，煤种齐全，议价能力和抗风险能力更强。我们的预测考虑了收购资产业绩的底线，业绩向好的概率较大。焦煤价格调整空间已然不大，由此给业绩带来意外变化的可能较大。
*水泥行业_跟踪报告
事件：前一交易日（3 月2 号）水泥板块表现强劲，建材指数在水泥的带动下上涨6%，其中冀东水泥（000401）、华新水泥（600801）、赛马实业（600449）、青松建化（600425）、天山股份（000877）等个股均以涨停板收盘。我们认为上涨的主要原因可能是“两会”即将召开，市场预期政府为了“保八”可能会出台比4 万亿力度更大的投资措施。我们对于行业基本面的判断仍然维持我们在1 月9 号的行业报告《行业回暖尚需等待，关注区域公司的投资机会》中的观点，认为2009 年水泥需求增长在6-7%左右（剔除灾后重建的因素需求增长在5%左右），有效新增产能（剔除落后产能的淘汰）在1.2 亿吨左右，水泥供给略大于水泥需求。从区域的角度来看，我们比较看好中西部地区特别是西北地区的水泥市场，东部地区由于房地产和制造业投资的比重较高需求面临较大的压力。由于行业的趋势性回暖还取决于4 万亿投资的见效程度以及房地产、制造业投资的萎缩幅度，行业基本面的改善还有待于进一步观察，同时考虑到目前的估值水平，我们暂时维持行业“中性”的投资评级。
*空中网（KONG.NASDAQ）_调研报告
2009 年2 月24 日，在空中网披露2008 年Q4 财报之后，我们与若干家QDII 对空中网进行了小型的联合调研，对空中网新的管理团队对未来业务规划等方面进行了沟通。主要沟通的问题涉及：（1）管理层公司介绍及2009 年业务规划；（2）手机游戏；（3）WAP 门户；（4）Nokia Growth Partner 投资空中网；（5）与运营商合作相关问题；（6）财务相关问题。
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