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 首席分析师·股市让黑嘴走开(02.08)


　　结构性牛市特征并未改变

　　李志林（忠言）

　　本周三上证指数跳空突破半年线和2100点箱顶后，主流舆论一致认为，这标志着市场进入新的箱体，将快速向2500点、3000点甚至4000点挺进，似乎久违的单边上升市将重演。笔者则认为，经历了大幅暴跌后，这种想法虽情有可原，但在今年既不可为，也不可行，因为股市受到三大矛盾的制约。

　　一是独立行情与心理影响的矛盾。虽然在美欧日股市的跌幅均超过10%的情况下，A股市场1月份却上涨了9%，春节后更是“三阳开泰”，但这并不意味着A股市场与周边股市的“剪刀差”会一直持续下去。所谓的“独立行情”只是指相对独立，是指迄今A股市场总跌幅仍大于周边股市情况下的相对强势。美国金融危机的症结银行坏账问题、房地产坏账问题、巨额债务问题，没有三五年休想解决，更何况英国、德国银行业的巨亏会否形成全球金融危机的第二波冲击还难以预料，其股市必将利空不断、拾级走低，这不能不直接或间接拖累A股市场。

　　二是利好政策刺激与实体经济下滑的矛盾。去年11月开始的这轮行情是靠政策直接发动的。2009年股市确实是罕见的政策市，政府把激活股市作为扩内需、抵出口、保增长的棋子的意图十分明显，这对股市上行极为有利。但不能不看到全球金融危机对中国经济造成的外伤和内伤的严重性，利好政策的实际效果还有待观察，股市对不良经济数据的正面和负面反应与股指的高低直接相关。

　　三是结构性牛市与权重股拉升的矛盾。1664点以来的反弹行情之所以使大多数投资者纷纷跑赢指数，就因为沾了指数不涨或小涨而多数中小盘股大涨的结构性牛市的光。这种结构性牛市是最理想的牛市，今年具备充分展示的条件和理由。

　　第一，中小盘股受惠于国家4万亿投资和产业振兴规划的效果最为明显，成长性优势更加突出；第二，许多中小盘股（尤其是中小板股票）业绩较好；第三，中小盘股具备高送转的股本扩张潜力，适合于中长线投资；第四，中小盘股收购兼并、资产重组的机会多多，最具魅力；第五，在全球金融危机的背景下，以大盘蓝筹股定位的价值投资的估值标准迷失，整个市场的主流热点是主题、题材、成长，中小盘股得天独厚；第六，2—8元的中小盘低价股遍地都是，与2007年 “5·30”时10元以下股票几乎消灭的情况有天壤之别，股价运作空间十分巨大；第七，不少基金都重仓介入中小盘股，这是多年来罕见的现象。

　　但是，结构性牛市也有一个“天敌”，那就是权重股的大幅拉升。无论是12月9日2100点的大跳水，还是2月5日2149点的大跳水，都是石化、银行、钢铁等权重股的大幅拉升引发市场恐惧所致。与2007年下半年不同，如今的权重股一是为2008年、2009年业绩下滑所困，二是为大小非减持所困，三是被H股下跌所困，四是被基金实力大缩水、赎回压力大增所困，市场对其敬而远之，做结构性牛市的主力无疑会反其道而行之，借机洗盘、做差价，形成大震荡。这样，即便是结构性牛市，也因权重股经常作梗而不可能单边上行，必然是波段运行。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　“率先复苏”铸就中期底部

　　陆水旗（阿琪）

　　春节长假后的A股市场似乎借了牛年的“牛气”，在全球股市中独领风骚，使得去年年末至今一枝独秀的格局更显突出。促成A股市场一枝独秀的主要因素有：

　　一、元月初，温总理在江苏考察时指出，在这次金融危机中，中国应该最早实现复苏和振兴。无独有偶，元月3日英国《金融时报》报道，在数十位经济学家投票的未来最先从衰退中恢复的国家评选中，中国排名第二。从这个大背景理解，投资者对元旦之后社保、基金等主流机构大举增持周期性行业股、与宏观经济密切相关的权重股以及A股市场一枝独秀的格局应当有充分的理解，也会对牛年行情有更乐观的期待。

　　二、进入新年度后，部分原材料价格、PMI指数明显回升，表明企业去库存的进程大幅超出了市场的预期。1月份全国轿车销量出现爆发式增长、春节长假中旅游人次和旅游收入均创历史新高等表明，中国经济是有相当大弹性的。也告诫各类投资者，以成熟经济体衰退的惯性思维来看待中国经济是有偏差的。因此，春节以来的反弹是基于市场对原先悲观预期的修正。

　　三、我国5年期定期存款利率已下调至3.60%，债券市场各主要品种收益率已降至3%左右。现今以四个季度滚动业绩计算的A股动态市盈率为16.5倍左右，这意味着，理论上A股投资年回报率已经超过6%，远高于债券市场的预期收益率，也明显高于五年期存款利率。在经济与公司盈利增长即将着陆的时候，再次凸显A股市场的投资价值功能。

　　四、进入新年度后，外溢的产业资本、民间游资向股市流入的规模有增无减，信贷规模也在大幅增长。更重要的是，全球性降息已进入尾声，债券预期收益空间已极其有限，使得因金融危机爆发而形成的“最后一个泡沫”——债券市场泡沫正在濒临破灭（货币型基金已出现巨额赎回的现象）。原先在债券市场“避风头”的巨额资金需要分流，在实体经济不振的背景下，已有大量资金流向股票市场，从而使流动性推动的行情特征更加明显。

　　五、A股市场的投资价值功能已经凸显。经历了全球性金融危机与经济衰退之后，今年将是全球性的收购兼并与资产整合年，因此，无论是着眼于寻求经济着陆后新投资机会的战略布局，还是着眼于层出不穷的以并购重组为核心的主题性投机，今年均机会多多。

　　虽然目前还难以判断此轮反弹以及整个牛年行情的上涨空间（这取决于经济复苏的进度以及今年股市扩容的规模，更主要的是，流动性推动的行情往往是“不讲理 ”的），但以上促成A股市场一枝独秀的诸多因素至少表明，上证指数2000点以下的中期底部已经得到确认。（本文作者为上海证券通首席分析师）

　　乐观看后市 谨慎来操作

　　桂浩明

　　跨进农历牛年，股市似乎也“牛”了起来，沪深股指联袂大幅上涨，创出了此轮反弹以来的新高。从目前行情运行的格局看，很有可能继续挑战去年9月底的高位。就盘面的形态看，确实是在构筑一个大底部，目前虽然还不能肯定说“牛年”大牛市可期，但至少投资者看到了获利的机会，并已在不同程度上获得了一定的收益。

　　面对这样的现实，很多投资者感到振奋，尘封已久的投资积极性开始被激发。近一段时间以来，买股票、买基金的人多了起来，大家对后市的预期也不断上升，这无疑是一个很好的现象，表明在饱受熊市折磨之余，投资者重新站了起来，改变了对后市的悲观预期，积极进行操作。需要提醒大家的是，现在对后市乐观是必要的，但在操作上还是要强调谨慎，尽管是在“牛年”，可大家不能轻易地按照牛市的思路来操作。

　　近期股市的上涨主要是受到两方面因素的推动，一方面是流动性的进一步宽松，形成资金供应方面的相对优势；另一方面是部分宏观经济的先行指标有向好的迹象，从而提升了人们对后市的信心。但与此同时，我们也应看到，资金供应上的宽松现在并不是很稳定的，所谓买股票、买基金的人多起来，只是相对于前一段时期股票、基金几乎无人问津的状况而言。随着股市的上涨，大股东增持越来越少，而大小非的减持越来越多，这一市场内生的负面因素作用再度显现。所以，此刻尽管看上去大盘在持续上涨，有时涨幅还不小，但其面临的压力也在不断加大，往往会在某些关键位置对行情产生不小的抑制作用。虽说现在部分宏观经济数据在好转，如银行的信贷投放速度很快，企业的库存下降也很明显，但仔细想想，这些信贷的投放能否很快就产生效益呢？对这种赶潮式的大规模投放，人们还是应该保持谨慎。至于企业库存的下降，当然是一个积极的信号，但这与产能的全面恢复、销售的正常进行距离还不小。现在的问题是，政府投资很积极，民间投资则比较消极，加上西方发达国家的经济状况仍然很差，人们都在担忧会不会来第二波金融危机，在这种情况下，其对中国产品的需求无疑是下降的，也给中国经济的复苏增加了重重障碍。此刻着眼于中长线，看好中国经济，对股市走势持乐观态度是有道理的，但同时也应该看到，现在股市上涨的动力恐怕并不像人们所想象的那样充分，所遇到的困难比大家所预期的可能还要大一些。虽然股指在投资者的热烈追捧下，近期涨幅不小，但随时面临调整，从很多股票的走势看，获利盘似乎在大量套现。因此，在强调乐观看后市的同时，还应强调谨慎操作。

　　很多人很是怀念2006、2007年的股市好时光，这种行情是可遇而不可求的，现在的市场环境与当时完全不同，如果仍然延续当时的牛市思路，简单地单边看多，行情一起来就忘乎所以，忽视风险的存在，是不可取的。客观而言，股指在目前的位置最好出现一番整理，只有整理充分了，才具备进一步上涨的条件。因此，投资者在坚定信心的同时，需要克制冲动，避免盲目行事。（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

　　牛年投资多点牛市心态

　　王利敏

　　牛年第一周，股市居然出现持续大涨的逼空走势，上证指数一周大涨了190点，涨幅高达9.57%。然而相当多的投资者或者节前已大幅减磅，或者节后随着股指大涨一路抛售，手中筹码已所剩无几。种种迹象表明，牛年投资应彻底告别熊市心态，多一点牛市心态。

　　鼠年之初，笔者曾建议鼠年投资要“鼠目寸光”，不要打阵地战、消耗战，要多打运动战、游击战，甚至地道战。但到了牛年，笔者的观点为何出现如此大的变化呢？

　　从盘面看，先前晃晃悠悠的股市牛年伊始已变得牛气冲天，在鼠年最后一段时间出现了罕见的七连阳，表明众多散户随着节日临近不断减磅之际，有大资金不断持续买货。大资金大肆吸筹，表明机构对节后的行情早有预谋。

　　出现这种现象的深层次原因究竟是什么呢？原因是经历了大幅暴跌后，亏损累累的主力机构都憋了一肚子的气，想在牛年大打翻身仗。与此同时，众多中小盘股自 1664点以来大幅上涨的榜样作用增强了个股主力放弃大盘炒个股的底气。本周一小盘股再度先声夺人，基金群体看到私募游资又一次抢走风头后，自然想扭转被动的局面，后几天纷纷入市抢盘。于是，一些横盘许久的大盘股、大蓝筹终于重新启动，日成交量随之快速放大，先前被市场视为强阻力的2000点、2050 点、2100点和半年线顷刻间被多方轻易拿下。值得一提的是，本周四大盘收出放量震荡阴线后，周五开盘后就一路走高，说明上一天的跳水纯粹属于机构震荡洗盘，以便获取更多的低位筹码。

　　机构为什么牛年之初便如此急吼吼呢？原因在于，虽然我国经济低谷回升态势正在形成，但不少人对于牛年的宏观经济究竟如何走向，分歧依然很大。如果下半年经济转好，牛年股市自然有机会，但如果下半年情况不理想，发动行情的难度就会很大。在这种情况下，市场主力深知，只有在一二季度市场的不确定性相对而言较少的情况下，做一轮“牛头行情”最有可能达成市场共识。至于下半年是否有机会，到时候再说。于是，牛年之初先出现一轮强有力的“牛头行情”就不足为奇了。

　　由于节前不少市场人士建议投资者轻仓甚至空仓过节，吃够了大熊市苦头的投资者纷纷交出廉价的筹码，当他们节后想买回时，便出现了“钱多货少”的局面，主力则趁机发动逼空行情，使得低位割掉筹码者处于尴尬的境地。

　　所以，对散户朋友而言，既然主力发动“牛头行情”，就应积极参与这轮行情。如果宏观经济转好，就进一步参与下半年的更大行情。历史经验告诉我们，经历了大熊市后，市场一般会出现大幅反弹。牛年股市最可怕是被骗走廉价筹码，或者不参与本来可以让自己大打翻身仗的行情。（本文作者为知名市场分析师）

　　茶与茶杯的启示

　　文兴

　　一群毕业已有些年头的大学同学在一次聚会时议论各自的生活，感到很忙也很盲目，决定利用春节去探访已退休的他们曾经的老师，看看老师能不能赋予他们灵感。

　　一番寒暄之后，话题自然转移到同学们的抱怨上，抱怨包括工作、生活和人际关系等方方面面。老师拿来一壶热茶，由于来的学生不少，让同学们自己选择杯子，瓷器的、玻璃的、水晶的……有的看来很普通，有的看来很昂贵。当他们每人手上都握着一杯热茶的时候，教授开始发表他的高论：“请注意，所有看起来比较贵重的杯子都被你们挑走了，剩下的都是些普通的杯子。”

　　老师说，为自己挑一个最好的杯子是很正常的，但这正是你们感受到的压力之所在，你用的杯子并不能提高你喝的茶水的质量，它只是较昂贵而已，你们想要得到的其实只是热茶而不是杯子。但你们却下意识地想挑选一个最好的杯子，并留意别人手中的杯子。生活就是茶水，而你们的工作、金钱和社会地位就是那些杯子，它们只是承载生活的工具，你所持的杯子既不能说明也不能改变你的生活质量，我们喝的都是一壶之水。要牢牢记住茶与杯子的关系，最快乐的人并非拥有最好的东西，最富有的人并不是拥有得最多的人。

　　道理很简单，很容易明白，但一到现实中，人们就会糊涂。

　　投资者来股市就像平日里为解渴而用杯子喝茶那样，来股市是为赚钱的，熊市不仅“烧掉”我们的钱，也时不时地“烧掉”我们的常识，但无论我们如何认识股票，怎么描绘它，只不过是我们喝茶所用的茶杯。

　　在生活中，人们会用这把紫砂壶专喝乌龙茶，用那把紫砂壶专喝绿茶，用最好的紫砂壶专喝普洱茶……这就像在不同的时间和行情下选择不同的股票一样，没有大资金入市时，做做小市值股票；有大资金入市时做做蓝筹股；经济数据好转时追追银行股……这与喝茶的道理一样。

　　当然，同时喝茶的人多了，就会非常热闹，杯子的价格也会上涨，其实茶还是那个茶，杯子也还是那个杯子，只不过是喝茶的人是多是少而已。明白了这个道理，朋友们还会不赚钱？

　　记得有人说过，把复杂的事情弄简单是本事。笔者的体会是，把简单事情弄复杂，很可能是在骗钱。

　　看来，喝点什么与用什么喝，与股市确有不一般的关系。

　　（本文作者为著名市场分析人士）

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-02-08 15:52 | [楼 主]
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