核心内参2009-02-03
2009-2-3
〖要闻点评〗
*中央一号文件称金融危机对农业带来冲击
中新社北京二月一日电中国官方媒体一日公布了二00 九中央“一号文件”，这份题为《中共中央、国务院关于二00 九年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》的文件指出，当前，国际金融危机持续蔓延、世界经济增长明显减速，对农业农村发展的冲击不断显现。“二00 九年可能是新世纪以来我国经济发展最为困难的一年，也是巩固发展农业农村好形势极为艰巨的一年。”
点评：扩大国内需求，最大潜力在农村；实现经济平稳较快发展，基础支撑在农业；保障和改善民生，重点难点在农民。在对农业的支持政策方面，文件指出，将大幅度提高政府土地出让收益、耕地占用税新增收入用于农业的比例，耕地占用税税率提高后新增收入全部用于农业，土地出让收入重点支持农业土地开发和农村基础设施建设。同时进一步增加补贴资金。增加对种粮农民直接补贴。
*中国调控初见成效高官力挺09 年经济V 型反弹
2008 年中国GDP 为300670 亿元，比上年增长9.0%。在金融危机的背景下，中国9%经济增长率在全球经济中可以说是一枝独秀。2009 年，中国经济形势究竟如何，能否实现8%的增速，这些都引起了海内外的极大关注。中国金融高官近期也纷纷发声，表示对中国经济未来充满信心。
点评：中国经济今年上半年还会面临严峻的困难和挑战局面，但下半年中国经济将出现平稳增长。
*发改委等9 部门要求各级政府据财力继续增投入
据新华社电记者昨日从国家发展和改革委员会获悉，我国将加大政府投入力度，加大信贷支持力度，加快发展创业风险投资，促进自主创新成果产业化。
点评：发改委和财政部等部门将积极培育、发展创业风险投资，对高技术产业领域处于种子期、起步期的重点自主创新成果产业化项目予以支持。上述政策还要求商业银行根据国家产业政策和信贷政策，结合自身特点和业务需要，按照信贷原则，加大对自主创新成果产业化项目的信贷支持力度。
〖公司点评〗
*化肥价格市场化改革启动
国家发改委、财政部近日联合下发了《关于改革化肥价格形成机制的通知》。据国家发改委有关负责人介绍，这次改革化肥价格形成机制的主要内容为：一是将国产化肥出厂价格、除钾肥外的进口化肥港口交货价格由政府指导价改为市场调节价；二是取消对已放开的化肥出厂价格以及对化肥流通环节价格实行提价申报、调价备案、最高限价、差率控制等各项临时价格干预措施；三是对市场集中度较高的一般贸易进口钾肥价格仍进行适度监管，但适当调整监管方式。该政策将从2009 年1 月25 日起执行。
点评：氮肥、磷肥价格管制终于放开。此前我国尿素出厂价格实行1725 元/吨，磷酸二铵实行4100 元/吨的最高出厂限价。2008 年由于煤炭、磷矿石等原材料价格大幅上涨，使得许多化肥生产企业处于亏损状态。化肥行业要求放开价格管制的呼声也越来越高。价格管制放开将提高市场对氮肥、磷肥价格涨幅的预期。我们统计了2002 年以来国内化肥月度价格情况，数据显示，每年2 月化肥价格环比均实现了上涨，其主要原因在于春耕的到来使得化肥需求旺盛。在国家放开了氮肥、磷肥的价格管制后，市场对今年2月国内化肥的价格的涨幅预期更加强烈。我们认为短期内国内化肥价格涨幅有限。虽然春耕将增加化肥需求，从而带动国内化肥价格的上涨，但由于2008 年国内化肥行业积压的库存量较大，从而使得2 月的化肥价格上涨将受到一定的压制。我们维持化肥行业“中性”的投资评级。我们认为春耕带动的化肥价格上涨并不能使2009 年化肥行业恢复至2008 年的行业高盈利水平。目前我们建议重点关注泸天化（000912，业绩对尿素价格波动敏感性高、整合预期、相对估值优势）、兴化股份（002109，国内硝铵龙头企业、2009 年业绩预计稳步增长）、辽通化工（000059，尿素产能不断扩大、500 万吨炼油等石化项目值得期待）。
*《油气田企业增值税管理办法》于2009 年1 月1 日实施
根据国务院批准的石油天然气企业增值税政策和增值税转型改革方案，财政部和国家税务总局对现行油气田企业增值税管理办法作了修改和完善。新的增值税管理办法将从2009 年1 月1 日起实施。
点评：我们比较了新旧《油气田企业增值税管理办法》，其最大的一个改变在于对不得从销项税额中扣除的进项税额的规定。在原管理办法中，明确规定购进固定资产所产生的进项增值税不得从销项税额中扣除。而在新颁布的管理办法中，只是规定“用于非增值税应税项目、免征增值税项目、集体福利或者个人消费的购进货物或者应税劳务”，其产生的进项税额不得从销项税额中抵扣。这一变化主要是为了与增值税改革措施相配套。增值税由生产型改为消费型，将允许企业抵扣新购入设备所含的增值税，对于油田生产企业而言，增值税改革将有助于降低折旧费用，增加现金流。增值税改革对石化行业利润是正面影响，但影响程度有限。由于增值税改革中允许抵免的固定资产进项税额仅限于设备，设备采购在石化公司固定资产投入中占比并不算太高，同时由于中国石油、中国石化股本规模大，因而增值税改革对两家公司的实质性影响并不大。我们仍维持对两家公司的“增持”投资评级。
*中国玻纤（600176）桐乡基地调研纪要：订单疑虑打消
中国玻纤是我们一直重点关注的化工新材料公司。2008 年11 月我们在上海举办了该公司的投资者交流会，12 月我们又撰写了玻纤行业的深度报告，这引发了投资者对中国玻纤以及玻纤行业的兴趣。但一些投资者对玻纤行业未来发展仍存在一些疑虑，市场也对金融危机背景下中国玻纤能否在2009 年实现90 万吨左右的订单及2010 年的持续增长存在一些担心。带着这些问题，我们近期组织机构投资者前往中国玻纤的浙江桐乡基地，与公司进行了深入交流，打消了疑虑。我们认为，玻纤性能的优越性带来的应用的广泛性是决定这一行业持续繁荣的基础。尽管目前发生了世界性的金融危机，但由于海外玻纤巨头产能的萎缩和国内玻纤小厂的持续关闭导致近年来世界玻纤行业需求仍将增长。未来几年，世界玻纤行业的供求基本平衡，到2012 年，需求略大于供给。3 月以后，随着世界主要国家（大多位于北半球）基础设施的增加，玻纤价格会逐步回升。预计2010 年世界经济的逐步复苏会带动玻纤价格在2009 年基础上再次增长，届时电子级玻纤的景气度也会逐步回升。至于90 万吨订单问题，我们预计全部实现的可能性非常大。我们判断，公司今年吸收合并巨石的事情能够成行。
在做盈利预测时，我们假定今年吸收合并完成，股本扩张和上次方案持平，即2009年股本由2008 年的42739 万股增加到60440 万股。另外，我们假定2009 年公司销售玻纤85 万吨，2010 年销售105 万吨。应当说，我们所作的假设是比较保守的。根据我们的盈利预测，公司2008－2010 年EPS 分别为0.70 元、1.30 元和1.78 元；其中，2009－2010 年EPS 为摊薄后的数值。我们认为，2009 年上市公司中业绩大幅增加者为数不多，中国玻纤是其中一个。考虑到玻纤行业的持续增长和吸收合并巨石的强烈预期，我们给予公司26－32 元的估值，目前仍然维持对中国玻纤的“买入”评级。
*主要轮胎公司预减及预亏，重要原因之一是大幅计提减值准备
时间：近期风神股份、青岛双星、双钱股份预亏，黔轮胎预减。
点评：前三季度几家轮胎公司仍有相当盈利，但现在大幅预减及预亏。我们判断主要原因一方面在于2008 年第四季度的确销售不佳，另一方面在2008 年上市公司业绩不理想的情况下主要轮胎公司大幅计提坏账准备所致。我们认为，在大幅计提之后，主要轮胎公司2009 年的业绩隐忧大大减少，风神股份和黔轮胎两家公司2009 年业绩会有一定幅度的增长，维持对风神股份的买入评级和对黔轮胎的增持评级。
〖行业动态〗
*（有色）黄金创近3 个月高位
由于多国的中央银行都需要采取史无前例的方法，去拯救其银行体系，例如美国打算成立「坏银行」，专门向该国的银行收购不良资产等，令投资者纷纷看好黄金。当投资者对这些金融资产失去信心时，黄金再度扮演「资金避难所」的角色，金价在周五已升至每盎司927.36 美元，创下近3 个月的高位。分析员：金价将升越历史高位然而，根据伦敦黄金市场协会向24 个分析员所作的调查，有16 个分析员认为，由于多个国家的中央银行需合共投入以万亿计美元于银行体系中，以应付自1930 年代的大萧条以来的最大金融危机，这将令到金价今年至少升值17%，由去年12 月31 日的每盎士882.05 美元，升越去年3 月17 日创下的1032.7 美元历史纪录。「政府可以无限量地印钞票，但却不能(相应地)增加黄金的供应。任何不能由政府颁布法令复制的东西，我们都想拥有。」美国加州的三角洲环球顾问公司首席经济师Michael Pento 说。该公司最近就将它管理的15 亿美元资产中的贵金属比重提高1 倍至8%。根据传统，在金融市场动荡时，投资者常会购买黄金来保值。在美国过去6 次经济衰退期中，有5 次金价都上升了。金条投资需求料增49%在刚过去的1 星期，美国众议院通过了新任总统奥巴马的8190 亿美元振兴经济方案。在此之前，美国已动用了大约3500 亿美元协助该国的银行。全球最大的交易所买卖的黄金基金SPRD Gold Trust 的黄金存量，竟然只少于五个国家的中央银行和国际货币基金会(IMF)。瑞士的Zuercher Kantonalbank 去年10 月就曾表示，其金库已经满了。以伦敦为基地的研究公司
GFMS Ltd.估计，今年上半年投资者对金条的需求可能会增加多达49%，至201 吨。
*（能源）油价缓步攀至每桶41.68 美元
油价上周表现反复靠稳，美国经济数据较市场预期佳，市场憧憬有利刺激能源需求上升，纽约期油上周五微升0.6%或24 美仙，收报每桶41.68 美元，惟按月累计下跌6.5%，并连续七个月录得下跌，创1983 年以来最长单月跌势。
Natixis Bleichroeder Inc.分析师Roger Read 认为，对原油价值而言，最大的关键在于市场的需求部分。只要市场上有任何消息，能令投资者相信需求将会上升，油价将于短期内反映。MF Global 能源分析师Edward Meir估计，未来一至两个月内，预测油价将会升至介乎50 至55 美元左右。法巴原油研究部主管Mike Wittner 亦称，受到全球需求减少，以及油组减产的两项因素影响，相信今年油价亦会持续波动。油组产量已由每日2371 万桶，减少至2355 万桶，倘若经济最终并非如市场估计般差，肯定有助刺激油价进一步反弹。
*（海运）BDI 升至三个月高位
波罗的海干散货综合运费指数（BDI）在牛年首5 个交易日合共录得9.2%的升幅，昨日收报1070 点，上升3.3%，连升9 个交易日，升至3 个月以来的高位。由于海岬型船和巴拿马型船的租金差距扩大，BDI 升幅仍是由巴拿马型船运费指数（BPI）带动。BPI 昨日收报795 点，急升10.6%，现货日租金升至6357 美元。BPI 亦连升9 个交易日，累计升幅达61.6%，本月累计升42.5%。海岬型船运费指数（BCI）回升0.4%，收报1981 点，现货日租金升至17410 美元。BCI 在农历新年前连升多日后，在周二开始掉头向下，昨日轻微回升。两船型需求出现逆差伦敦海运对冲基金M2M Management 执行董事斯图尔特指出，海岬型船和巴拿马型船的需求此前出现逆向差异，是由于双方租金水平的差距。他指出，过去5 年海岬型船的租金平均为巴拿马型船租金的两倍，但现时前者的租金却已升至后者的三倍，因此部分货量较少的付货人选择以更合乎成本效益的巴拿马型船运载货物。两者的租金水平出现的过大的差距，主要由于巴拿马型船此前需求持续疲弱，以及海岬型船租金连升多天造成。超灵便型船运费指数（BSI）则继续稳步上扬，昨日上升4.9%，报512 点，连升16 天，累计上升31.6%，现货日租金升至5357 美元，与巴拿马型船租金相约。
BDI 在周二突破1000 点，是自去年10 月28 日跌破千元大关以来首次，不过业界普遍已不期望干散货量能出现显著反弹。南非干散货航运公司Island View Shipping 高层达雷尔表示，虽然近日的货量能令市场暂时走出低谷，不过货量并非如想象般多，意味着BDI 的升势仍然欠缺支持。他又指，钢铁原材料占现时市场运载中的干散货总数约一半，当中大部分是运往中国，因为当地的铁矿砂等原材料囤积量出现显著下降。不过，克拉克森证券董事巴格尔认为，中国原材料需求带动干散货船市场，可能只反映外地原材料比中国本土原材料的价格为低，背后并不一定有庞大的需求支撑。巴拿马型船酝酿反弹巴拿马型船4 条租金航线平均租金在去年5 月下旬飙涨至历史高位91710 美元，随后历经7 个多月震荡走跌，11月上旬曾跌深反弹，反弹至8172 美元，终告不支而回跌，12 月中旬下坠至25 年来最低3538 美元，旋即历经一星期跌深触底反弹，至元旦长假结束，下跌依旧，惟跌势趋缓，或许短期间酝酿反弹机会，元月初收在4201 美
元。
*（海运）航运业 临10 年最低谷
受商品需求大幅下滑拖累，全球海运市场出现萎缩。波罗的海指数(BDI)作为反映国际干散货运输市场走势的晴雨表，去年曾一度狂跌至600 多点，即使近期略见反弹至1070 点，但仍处于亏损线以下。另外，中国港口对北美航线的运价，亦一直呈下跌之势。运价指标跌穿成本水平作为干散货最大「货种」的铁矿石，2008 年需求大减，数据显示，2008 年11 月份，国内港口接卸进口铁矿石3,000 万吨，同比下降20.7%，首见负增长。同时，由于中国南部经济增长明显放缓，煤炭需求量亦大幅下降，港口煤炭发运量去年11 月份仅完成3,400 万吨，同比下降13.2%，下降幅度远超过预期。以前一片繁荣的干散货运输市场已进入罕见的萧条期，BDI 作为全球干散货航运运价的综合指标，已从去年最高的11,793 点，跌至目前的千多点。有指BDI 指数约2,500 至3,000 点水平为航运业的成本价，低于该水平即代表航运企业录亏损。中国国际海运网首席执行官康树春认为，航运业最寒冷的时刻将在今年到来，并或会成为近10 年以来的最低谷。企业大批裁员「瘦身」据中国国际海运网金牌订舱中心最近提供的数据显示，中国各港口对北美航线的运价一直呈下跌之势，譬如上海港到洛杉矶港的运价，从去年8 月的1,600 美元持续下降至12 月的1,400 美元，累计跌幅达12.5%。受集运市场萧条影响，有船东开始大批裁员。据悉，A.P.穆勒—马士基集团设在广州的马士基信息处理(广东)有限公司将分阶段关闭，700 多名员工将在今年上半年前被逐步遣散或转移。另外，海皇东方航运公司(NOL)将裁减1,000 个职位，相当于公司员工总数9%。
*（海运）海外撤单百万吨 中国造船业逢冬
除了海运和港口外，作为全球第二大造船国，中国的造船业也深受金融海啸冲击。据了解，目前海外给中国造船企业的撤单量已达百万吨。有数据显示，目前全球被取消的新船约为382 艘，其中241 艘是干散货船，中国船厂被取消的约占总量的一半，即合计约1,966 万载重吨。惟中国船舶工业协会会长张广钦就此予以否认，他指中国船舶工业协会统计数据是，截至目前中国船舶企业的撤单总量约100 万载重吨，以今年前9 个月来看，中国造船完工量1,682 万载重吨；手持船舶订单21,084 万载重吨，同比增长63%，目前撤单数可能占前9 个月国内手持订单的千分之四。民营中小船企前景严峻，经历了5 年的上升后，中国造船业如今所面对的情况严峻。有业界人士表示，一些中小型民营企业的散货船、集装箱船被撤的可能性会更大。广船国际证券部有关人士表示，海外船东撤单给造船企业会带来不利影响。但是，由于船厂于动工时，就可收到船价40%至50%的付款，即使船东撤船，只要船厂现金流充足，并坚持造完及销售，撤单对这些船厂不一定是坏消息；但一些民营中小船企却难以承受打击，很可能因大量资金被挤压而破产。浙江一民营造船企业表示，其订单已经排到2012 年，2008 年6 月以后就没有接过订单了，只要2012 全球经济复苏，他们受到的影响就不大。
〖行业研究〗
*北京银行_点评报告
事件：北京银行1 月23 日发布业绩预增公告，公司净利润同比增长60%左右。
点评：4 季度净利润环比有所下滑。北京银行2008 年业绩基本符合预期，公司的净利润同比增速从3 季度的80.2%下降到2008 年全年的60％左右，4 季度净利润环比负增长，约为-32％左右，这与同业的情况也基本一致。由于业绩公告披露的资料比较有限，我们对公司全年的业绩更多是基于对行业近期情况和公司经营的判断。规模快速增长，息差有所收窄。我们预计4 季度公司息差环比有所下降，但是盈利资产规模的快速增长依然推动了公司净利息收入实现同比近50%的增长。北京银行上半年资产规模的增速略低于同业，在此前的报告中我们提及这同北京地区的经济发展情况有关，进入3 季度公司盈利资产增速有了明显改善，我们认为上半年新增的3 个异地分支机构经营效益开始逐步走上正规，因此4 季度公司规模依然有不错的增长，我们预测全年盈利资产同比增速在25%左右。
中间业务增速较快，资产质量平稳。预计公司全年非息收入增长75%左右，非息收入比大约在8%左右，较2007 年有了一定幅度的上升。但从前三季度的数据来看，非息收入比提升更多来自投资收益和公允价值变动损益的大幅增加。北京银行前3 季度资产质量良好，前3 季度净新增不良率和加回核销的新增不良率均为负值。我们判断4 季度公司的不良余额可能略有增加，但幅度不大。北京银行以大客户为主的信贷投放结构在经济下行周期中具有一定的优势，同时我们预计公司的拨备覆盖率仍在150%以上，较高的拨备覆盖率能为资产质量变化带来一定的缓冲能力。估值基本合理，维持“增持”评级。未来我们依然关注北京银行的异地扩张步伐带来的规模扩张和费用变化，从2008 年下半年的情况来看，我们对未来公司的规模增长保持谨慎乐观的态度，原因在于公司平稳的异地分支机构开设计划将会带来平稳可期的业务增长贡献。资产质量能否优于行业平均水平也是市场关注的问题，得益于同北京市政府的良好关系，我们认为公司可望在相关基建项目中获得一定市场份额，将为公司稳定资产质量产生正面影响，同时，由于同业普遍参与基建项目带来的利率下浮，故北京银行于同业之间的息差劣势将不再那么明显。我们预计2008 年至2010 年公司的EPS 分别为0.87、0.76 和0.88 元，BVPS 分别为5.09、5.75 和6.52 元，按最新的收盘价计算，公司2009 年PE 接近14 倍，而PB 接近1.8 倍，估值基本合理，给予目标价12 元，维持“增持”评级。
*亿阳信通_点评报告
亿阳信通今日发布业绩预减公告：预计2008 年度归属于母公司所有者净利润同比减少35%。2007 年全年EPS 0.36 元，预计今年EPS 0.23 元。按照前三季度EPS 0.13元计算，第四季度完成EPS 0.1 元，同比下滑了47.6%。按照公告陈述，公司业绩预减的主要原因归结于三个方面：关于计算机与通信业务的收入确认方面，报告期内，由于雪灾、地震等自然灾害的影响，特别是奥运会期间封网，致使公司部分项目的验收进度受到一定影响，导致部分项目收入及利润不能在报告期内及时确认；关于计算机与通信业务的合同订单签订方面，报告期内，我国电信运营商开始又一轮的重组，并且进入实施阶段，市场的变化、客户的变化等，使2008 年部分项目签约延后，对公司报告期内的收入和利润产生一定影响；关于金融危机对公司业务的影响，由于国际金融危机、经济衰退已经对我国实体经济产生了影响，对公司的经营也带来了一定的影响，致使公司收入、利润同比下降。
3G 建设高峰有助公司计算机与通信业务恢复增长。由于奥运封网以及电信重组导致公司订单签订或执行延后，我们预计公司2008 年计算机与通信业务收入将约为5.05 亿元，同比下滑20%左右，毛利率相比07 年略有提升。中移动TD 二期、中国电信CDMA一期和二期以及中国联通WCDMA 招标已经完成或接近尾声，按照3G 网管系统同步建设，同步开工的原则，我们认为2009～2010 年，公司在中移动、中联通、中电信三家网管系统建设的招标中会有所斩获，收入也将大幅增长。我们保守预计2009-2010 年公司计算机与通信业务分别同比增长35%、15%。受益于 4 万亿投资，2009 年智能交通业务将好于08 年。从历史上来看，智能交通业务工期较长，收入确认导致该业务收入在不同年份波动性较大。鉴于2008 年上半年公司智能交通业务订单额达到07 年全年水平，我们预计2008 年全年订单金额同比增长一倍，考虑到高速公路投资也在4 万亿投资之列，对于09 年该业务的增长我们持乐观态度，预计09 年该项收入同比增长一倍。期间费用影响显著。我们预计08 年收入同比减少约20%左右，费用支出方面全年维持增长，销售和管理费用同比分别增长约7%、12%。同时考虑公司收购长江三桥，导致借款不能得到及时偿还，预计全年财务费用同比增长65%以上。期间费用的增长，收入的下滑是导致今年利润下滑的主要原因。前三季度公司的所得税税率相对较高，估计是公司按照25%的税率来计提所得税。公司已经通过“国家规划布局内重点软件企业”认定，其全年所得税率将回落到15%左右。全年净利润增长低于股改承诺，集团股东赠分红。按照权分置改革方案安排的追加条件，控股股东亿阳集团股份有限公司承诺，在2006 年到2008 年三年内，如果触发以下两项相关条件之一：2006 年到2008 年三年内净利润每年较上年增长比例低于30%；
公司聘请的会计师事务所出具了非标准无保留意见审计报告，公司将分配当年的全部归属于母公司净利润，并将集团股东的分红转赠给流通股股东。由于2008 年业绩未达承诺，我们预计2009 年流通股股东将获得每股0.39 元的现金分红。
调低评级至“中性”。展望2009 年，3G 建设进入高峰期，3G 牌照的发放意味着公司2009 年电信软件业务合同将快速成长，而收入确认亦将进入高峰。海外市场的拓展和2008 年的订单增长可使公司09 年智能交通业务好于2008 年。我们下调公司2008 年至2010 年EPS 预期分别到0.23 元、0.49 元和0.63 元。尽管我们对公司今明两年的业业绩增长有较大信心，但公司近几年收入增长的历史趋势不明显，而国内运营商OSS 建设的准确规模以及建设时点仍有待观察，同时，市场通常给予公司估值有一定折扣，因此，我们以低于行业平均的09 年15～20x PE 预测公司合理股价范围为7.35～9.80，6 个月目标价为9.00 元，暂时调低公司投资评级至“中性”。主要不确定性。电信网管系统建设投标时间的不确定性；2010 年3G 开支可能会下降。
*华东数控_点评报告
1 月21 日华东数控公告：于2008 年 10 月24 日公司披露的2008 年第三季度报告预计2008 年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为30%－60%。而实际经公司财务部门初步测算，预计2008 年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为20%－30%。1 月 22 日中午公告：公司于2009 年 1 月 20 日与中铁十四局集团有限公司石武铁路客运专线（河北段）项目经理部（以下简称“项目单位”）就采购CRTSⅡ型轨道板专用数控磨床事宜签订《关于磨床竞争性谈判的备忘录》。项目单位将组织各参建单位采购公司生产的CRTSⅡ型轨道板专用数控磨床，如采用A 方案，总价值10,255 万元；如采用B 方案，总价值10,080 万元。原则上自签订备忘录之日起30 日内，买方与卖方签订采购合同
点评：预计博格板新订单将在2009 年体现效益：新建铁路石家庄至武汉（河北段）客运专线，北起河北省省会石家庄市的新石家庄站（不含），南至河北省邯郸市，正线全长约（河北段）202.683 km（复线）。该段线路铺轨425km，其中无砟轨道405.4km，有砟轨道19.6km。石武铁路（河北段）工期39 个月，分3 个标段，2008 年 11 月 10 日公布中铁十四局集团有限公司中标SZ-2 标段，我们预计该段铁路客运专线将于2012 年初竣工。从采购总价值10255 万元-10080 万元分析，我们估计本次博格板磨床的合同数应为7 台（均价为1465 万元-1440 万元，与京沪线公司所中标的博格板磨床均价1470 万元相近）。石武线（河北段）无砟轨道405.4km，无砟里程202.7km（复线），平均30 公里无砟里程即购买1 台博格板磨床，购置数量偏多。从工程竣工时间为2012 年初，及偏多的购置数量看，购置后铺设工期应偏短。由于30 日内公司将与客户签订正式合同，从生产周期看，我们估计铺设无砟轨道所需要的博格板磨床大约在2009 年内送货，备忘录所对应的亿元订单将在2009 年体现效益。根据铁路建设里程数推测，2009 到2010 年国内所需博格板磨床数量约为38 台，先前我们预测公司2009-2010 年博格板磨床的国内市场占有率为80%，合计前后将中标30 台，2009 年供货13 台，预计2010 年供货17 台。近来公司连续获得新订单，签订订单速度超过我们原有预期，由于目前公司是唯一在博格板机床方面有制造业绩的公司，订单签订速度越快，获取的市场占有率越高，估计公司市场占有率将达到85%，提高预期为公司合计将中标博格板磨床32 台。我们对2009-2010 年的预测为：2009 年将送货20 台博格板磨床， 2010 年公司仍将生产12 台该类机床。目前备忘录所对应的约7 台博格板磨床应归至2009 年送货，超过我们原有的预期。下调 2008 年盈利预测，上调2009 年盈利预测，给予“中性”评级。我们原预计华东数控2008 年归属于母公司所有者的净利润是5500 万元，全面摊薄EPS 为0.47 元。由于4 季度公司受金融危机影响程度超过我们原有预期，且公司中标博格板磨床在2008年无法送货，2008 年四季度华东数控实际净利润仅为1366 万元-1782 万元之间，我们对四季度的净利润调低为1550 万元，低于2008 年3 季度1676 万元的水平。下调2008年全年归属于母公司股东净利润为5161 万元，EPS 调整为0.43 元。虽然博格板磨床将在2009 年实现大批量销售，销售收入预计将达2.56 亿元，但考虑到：（1）铁路博格板磨床为一过性订单，难以给予过高市盈率，（2）普通机床和经济型数控机床在2009 年产量可能严重下滑，因此预测2009 年-2010 年公司销售收入为5.23 亿元和6.74 亿元，EPS 为 0.69 元和 0.75 元。目前公司股价偏高，2009 年 PE 已达25 倍，下调投资评级为“中性”。
*中国船舶_调研简报
盈利预测与投资建议。预计2008、2009 年公司每股收益为6.16 元、6.30 元，P/E为7.34 倍，7.18 倍，与日韩造企业估值基本接近，基于对政府春节后可能出台的船舶行业振兴计划的政策预期，我们给公司谨慎增持的投资评级，目标价位50.4 元，现低估11.41%。公司或有的重大风险在于2009 年下半年造船业景气度急剧下滑，船东大面积撤单，公司已接订单处于建造阶段，无法停工，且政府出台的船舶业振兴计划对重点国有企业的扶持力度有限，导致公司业绩出现大幅下滑。
*债券研究_点评报告
在央行公布12 月金融运行数据以来，债市已经进行了大约10 个交易日的调整，其调整幅度也远远超越了市场的主流预期，高达约50 个基点的长期利率调整幅度已经不能简单地用获利离场的缘由来解释了。但昨天公布的2008 年宏观经济运行数据显示由此判断经济开始复苏还为时尚早。我们曾在1 月份国债投资策略报告中指出，债市基本面依然良好，并认为债市机会将集中体现在一季度，尽管M2 和新增贷款数据对债市有一定负面影响，但程度有限。本次公布的宏观经济数据再次证明了此次债市的调整仍然是一个回调，债市牛市结束的反转行情尚没有到来。第一，经济增速快速下滑的现实，和CPI、PPI 的超预期下降将重新给债市收益率下行注入信心，在经过近期市场的调整之后，给了投资者逢低吸入的机会；第二，经济下滑和通缩担忧将给货币政策进一步放松提供新的想象空间，为避免通过紧缩情况下实际利率的上升，我们维持央行将集中在上半年尤其是一季度进一步降息的预期，降息空间67-100BP；而数量调控手段方面，在一季度银行体系资金非常充裕的情况下，则可能视外汇储备增速减缓的具体情况而定，但更有可能在09 年债券发行计划实施前使用；第三，从银行资金运用情况看，剔除政府投资带动的新增贷款，我们认为目前银行自发投放到非政府投资部门的贷款仍然保持谨慎态度，在经济增速依然下滑、信贷坏账风险仍在增加的现状下，银行在资金运用上仍会保持对债券投资的净增加，这对债市依然形成有效支撑；因此，我们仍然认为债券市场在上半年保持利好，尤其在一季度债市的基本面将对债市形成有力的支撑，尽管目前市场分歧开始出现，债市的波动性增大，但这也给投资者在略低价位购买债券提供了机会，我们维持推荐交易性机构配置5-10 年期中长债，博取较高收益；而配置型机构则可集中配置3-5 年期的债券品种的投资建议。
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