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Raymond
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 2008年5月13日 核心内参

〖要闻点评〗

*林毅夫：奥运会后中国不会出现萧条

    林毅夫当天在出席由中国国际关系学会主办的“2008·东亚投资论坛”时阐明了他的观点：中国经济规模庞大，奥运会后对中国经济的影响可能不大，中国不会出现经济萧条。
    点评：我们认为，中国经济规模比较大，与举办奥运会相关的投资规模占全社会投资比例较小。另外，中国在未来几年还有许多重大国际活动要举办。2010 年上海要办世博会、广州要办亚运会，这都需要很多基础设施投资。除这些与国际会议、国际活动有关的基础设施投资外，对仍处于发展中国家的中国而言，各个城市、各个地区的基础设施可以投资的空间仍非常巨大。

*管理层继续规范再融资 五内容须披露

    管理层正谋求进一步加强公开发行证券的信息披露，近期有望推出《上市公司公开发行证券预案》(下称《发行预案》)，要求上市公司谋求再融资时需要编制发行预案，并作为附件，与董事会决议同时刊登。 其中，对于用于还贷、补充资本金和投资的募集资金，需做较详细的信息披露。被要求和董事会决议一起公布的《发行预案》将包括以下5 个内容，分别是公开发行证券方案概要、本次融资必要性和融资方式合理性分析、本次募集资金使用的可行性分析、本次发行对公司影响的分析和其他有必要披露的事项。
    点评：监管部门对于补充资本金、流动资金和用于主业无关的收购的再融资方案可能相当严格。对整个再融资状态的影响并不会很大，但对于二级市场的心理正面影响比较大。

*尚福林说融资融券没有时间表 红筹回归正在研究

    中国证监会主席尚福林近日出席“2008 首届陆家嘴论坛”间隙，接受上海证券报独家采访，回答了红筹回归、融资融券、股指期货、推出创业板等相关安排的问题。对于本报记者提出今年是否会就红筹回归出台相关办法，尚福林说“现在正在研究”，他并表示，融资融券的推出没有时间表。
    点评：融资融券特别是融券推出，有利于证券市场上的交易工具的多样化。融资融券机制的形成，将有助于完善股指期货的套利机制，但是资金来源、模式也是一个不可缺少的重要环节。关于何时推出，我们认为时间不远了，目前各项准备工作基本上完成，只等待管理层批准。

*5 月策略_策略报告

    4 月A 股市场和海外市场走势背离，涨幅明显落后于其他市场。在从高位急速下跌且跌幅超过其他海外市场的背景下，A 股在4 月初仍然继续独立下跌，直到跌破3000点整数关才得以企稳。这不能完全归咎于海外市场受次债影响的原因，信心消失是一个重要的因素。
    估值水平回落但和外围市场相比仍然处于高位。海通证券研究所计算的市盈率数据显示，以去年年报、剔除亏损和总股本加权来计算，5 月6 日的全体A 股市盈率为28.88倍。纵向对比已经回落较大，但横向对比来看，和外围市场仍然有一定差距。
    年报业绩和季报业绩披露完毕，年报已经尘埃落定，季报显示，剔除掉金融公司与中国石化，其余1424 家拥有可比数据的A 股公司，一季度共实现利润总额1150.8 亿元，同比增幅为21.8%；共实现净利润合计917.9 亿元，较上年同期709.3 亿元的净利润相比，同比增幅为29.4%。值得关注的是，投资收益同比仅增长7.4%，可比公司投资收益增加额占同期利润增加额的比重约为10.7%，意味着在今年一季度A 股公司净利润增长约29.5%的增速中，其中仅有3.2%的净利润增长为投资收益因素贡献的，股市的回调对上市公司投资收益有所影响；另外，净利润增速之所以远快于利润总额增速，与上市公司所得税税负水平下调有密切关系，税负下调因素推动净利润同比增长13.9%。
    从2008 和2007 半年报业绩预告的对比来看，预计业绩增加的比重略有降低而预计业绩下滑的比重有所上升，说明业绩增速可能有一定程度的减缓，整体来看，市场对业绩增速的担忧在业绩预告当中有所体现。
    影响5 月份的主要因素包括：政策预期、宏观经济数据、外围市场的走向、机构投资者的博弈。政策面基调已经确立，一系列的政策给予市场信心的支撑有较大的积极作用，后续政策的出台也应该有这种预期的延续；宏观经济数据在5 月中旬可能构成对市场的考验，如果超出预期则有望扭转市场的悲观情绪；外围市场在经历了一定幅度的反弹之后有获利盘释放压力，对信心恢复中的A 股市场构成一定的压力；机构投资者的博弈状态有可能会比前期有所改变，基金成为最值得关注的焦点。
    大盘在经历了4 月先破后立的阶段性低点之后，在政策面的呵护下有望在5 月延续振荡向上的走势。宏观数据的出台以及基金等机构投资者的态度转变有望成为大盘维持上扬的契机和动力，在前期极度悲观的气氛尚未完全消退之前，犹豫和怀疑的情绪将有可能抑制大盘快速上扬的脚步，因此，5 月的市场以振荡攀升的格局出现的概率较大。

〖公司点评〗

*中关村(000931)_跟踪报告

    此次非公开发行股票暨资产购买，标志着黄光裕先生旗下的鹏润控股将实现以中关村为平台的上市，公司未来主营业务将以房地产开发与经营为主。注入资产质量优良，但贡献业绩尚需时日；其中，一级土地开发面积10052.8 万平方米，可建设用地面积超过4943 万平方米；二级开发面积101.61 万平方米。我们预测公司2008 年、2009 年EPS分别为0.24 元、0.37 元。我们看好公司的长期发展空间，但短期估值压力较大，且资产负债率较高，直接融资冲动将较为强烈，给予其“中性”的投资评级。

*ST 中新(600329)_跟踪报告

    事件：经公司董事会表决通过，并天津市国资委的审核通过，公司将中新医药连锁公司所属六家连锁企业转让给天津医药集团连锁有限公司，后者是的中新药业实际控制人天津市医药集团有限公司的全资子公司，资产转让价格按资产评估值4926.62 万元计算，公司将按照相关法律法规对该部分资产进行转让。
    中新连锁分公司是公司的不良资产。连锁分公司是公司2000 年收购兼并达仁堂集团而整合进入公司的，是公司商业体系中的医药零售商业，覆盖天津市内六区，包括一个管理本部、一个配送中心和90 余家连锁直营店。连锁分公司由于人员臃肿、管理落后以及规模较小等原因，在天津市药品零售市场环境竞争日益激烈的情况下，一直处于经营亏损的不利局面，是公司一大“出血点”，对公司今后发展十分不利。2005 年连锁分公司完成销售收入7447 万元，亏损1096 万元；2006 年完成销售收入5885 万元，亏损896万元；2007 年完成销售收入5434 万元，亏损1158 万元。
    中新连锁的剥离对公司发展构成长期利好。此次连锁分公司的转让虽然构成了关联交易，并为公司带来一次收入4926.62 万元（原资产账面值为4764.66 万元），但我们认为连锁分公司的剥离对中新药构成了长期利好。一方面减轻了公司的负担，进一步优化了公司资产（降低负债约4700 万元），并堵住了公司的一大“出血点”，同时还增加公司流动资金、降低了存货；另一方面，此次转让方是实际控制人天津市医药集团有限公司的全资子公司，这一方式充分考虑到了对公司药品零售网络资源的有效保护，避免了公司的零售体系被竞争对手侵入的可能性，保证了公司产品今后在天津地区的销售。2008 年中报展望。根据公司前4 个月的经营情况，公司业绩拐点基本确立，主要体现在以下几个方面：（1）速效救心丸每月销量维持在25 万条以上，全年销售额有望突破4.5 亿元，这为公司的盈利打下了坚实基础；（2）中美史克业绩恢复性增长，上半年有望贡献超过3500 万元的投资收益；（3）去年发生严重亏损的乐仁堂在新任领导执掌下，一季度顺利实现减亏，四月份首次实现微利；（4）连锁药店的剥离以及新新制药的关闭，公司两大的出血点在上半年已经消失；（4）商业板块整合见效，也已顺利实现减亏，其它公司经营正常，没有出现大的亏损。我们粗略估算，公司上半年的业绩可达到0.25 元左右（不含非经常性损益）。
    盈利预测与投资建议。经过连续两年的调整，中新药业运营质量有非常大的改善，业绩拐点呈现。我们继续维持2008、2009 年的EPS 分别为0.45 元、0.60 元的盈利预测（不考虑股票等资产减持和土地转让产生的投资收益），维持“买入”的投资评级。
    主要不确定因素。营销改革的可持续性；新新制药的资产减值。

*大厦股份(600327)_跟踪报告

    公告主要内容和分析：2008 年5 月8 日，公司发布“关于发起设立江苏省广播电视信息网络股份有限公司”的公告。大背景是：江苏省计划合并重组江苏省全省广电网络，以原省内各地（市）广电网络公司等为主架，成立江苏省广播电视信息网络股份有限公司（注册地在南京，注册资本68.23 亿），从而构建江苏全省数字化、信息化发展的新平台。
    公司于2004 年12 月以评估价3205.5 万元受让无锡太湖明珠广电网络有限公司15%股权计1335.9 万股，成为无锡太湖明珠广电网络有限公司股东。因无锡太湖明珠广电网络有限公司作为此次江苏省广电网络合并重组江苏省广播电视信息网络股份有限公司的主体之一，公司以无锡太湖明珠广电网络有限公司股东的身份，成为江苏省广播电视信息网络股份有限公司的设立发起人，参与江苏省广播电视信息网络股份有限公司的发起设立。经江苏省广电网络合并重组整合清产核资中介机构复核计算结，确定公司发起出资额为11564.9 万元（股），占新设立公司注册资本的1.695%。江苏省广播电视信息网络股份有限公司于2008 年4 月29 日在南京市召开了公司创立大会，目前正在办理工商登记等相关事宜进程中。表1 是江苏广电网络主要发起人和出资比例。持股比例超过20%的分别是江苏省广电信息网络投资公司和中信国安，为在广电网络领域比较专业的投资者，其他的股东也大部分是江苏各地市的电视台，无锡商业大厦在其中不论是其持股比例还是业务结构来看，这笔投资只不过是财务投资，而且是由之前投资的无锡太湖明珠广电网络有限公司股权合并重组而成为发起人的，也没有新的投入。我们认为，短期这个事项对公司经营和财务报表不会产生太大影响，长期来看是否能够带来一定机会，是要看新公司有没有IPO 上市，实现增值的可能。
    业绩预测和投资建议。我们继续维持对公司2008-09 年EPS 的预测，分别为0.430元和0.613 元，净利润的增幅分别为66.7%和42.6%（参见表2）。2008 年的高速增长主要来自于两点：（1）经营面积大幅增加的百货业务销售收入和净利润扩大；（2）2007 年部分主力楼层装修导致可比基数比较低。2009 年继续保持高速增长，一方面得益于面积扩大、品牌增加和调整后到2009 年才会完全发挥效用，另一方面得益于经营效率的内生性提高。需要说明的是，我们的业绩预测中给予公司汽车零售业务以维持目前利润水平的预测，实际上公司旗下东方汽车在收购同城竞争对手新纪元之后2008 年业绩的增厚在2 分钱左右，但从长期看，对公司汽车业务净利润率的提升可能会超出我们的预期。收购完成后，作为拥有无锡70%左右份额汽车销售（4S 店）业务的零售公司，我们相对看好其前景，但本着保守性原则，我们没有对这部分增长做更高的预期，而是继续保持跟踪（具体分析请参考我们4 月20 日推出的《大厦股份公告点评：收购竞争对手，汽车零售业务利润有望提升》）。
    由于2009 年才是公司面积翻倍的百货业务正常贡献业绩的年份，而且之后公司仍能表现出有效的内生性增长和一定的外延式增长，我们给予2009 年EPS 以25-30 倍的合理PE，维持公司6 个月目标价为15.33-18.40 元。

*中煤能源(601898)_深度报告

    主要观点：公司今后每年的自产原煤产销量增幅在1000 万吨左右，2008 年综合煤炭上涨20％，2009 年稍低。煤炭量价齐增以及煤化工贡献加大，确保公司业绩稳定增长。给予“增持”的投资评级。
    自产原煤产销是未来收入和利润的主要来源。公司的营业收入包括煤炭业务、煤焦化业务、煤矿装备业务以及其他业务。煤炭业务占比在75％上下。煤炭业务中，自产煤炭占煤炭销售超过80％，销售毛利率在50％左右，高于其他三项业务15％的综合毛利率，自产原煤产销在利润贡献中的绝对地位显然。
    自产原煤今后每年可望保证1000 万吨增量。2007 年，自产原煤的85％来源于平朔矿区，平朔矿区的75％来源于两个露天煤矿。今后数年，随着2000 万吨/年的平朔东露天矿、年产800 万吨的安太堡井工矿以及年产600 万吨的王家岭井工矿发挥效益，加上公司对于周边煤矿的整合，公司可以确保每年原煤产量增加1000 万吨。
    调整煤炭销售结构，确保煤炭综合售价提高。2008 年，出口煤炭价格几近翻番，炼焦煤价格涨幅超过动力煤，现货价格高于长协价格。公司因此将加大自产煤炭的出口数量，同时加大动力煤的现货销售比例，借此提高煤炭综合售价。2008 年，公司煤炭综合售价增幅超过20％，2009 年增幅在10％左右。
    煤焦化业务2008 年对收入和利润贡献加大。2008 年，公司将充分发挥自产焦炭产能到450 万吨/年，力争自产焦炭销量增幅超过30％。预计当年焦炭综合售价同比增幅超过30％，即便按照15％较低的毛利率推断，公司当年的焦化业务对收入和利润的贡献都会大幅度增加。
    给予“增持”的投资评级。2008－2010 年，公司的EPS 分别为0.57 元、0.69 元和0.86 元，保持稳定增长。横比其他煤炭上市公司，目前股价处于合理价值区间。我们看重大股东对于公司的支持力度，确信公司整合平朔矿区当地资源的能力，看好公司特有的运输优势等，作为国内第二大煤炭公司，规模庞大却也能稳健发展，具有长期投资价值。

*辽宁成大(600739)_深度报告

    目前公司已形成多元化生产经营格局。目前公司已具备国际国内贸易、医药连锁经营、生物疫苗生产、金融投资、商业投资等五大产业。通过前期的投入，目前已逐步进入收获期。2007 年公司从投资广发证券所获取的投资收益占公司利润87%；生物医药的盈利也开始快速增长。
    油页岩项目分析及估值。公司控股60%的桦甸油页岩项目预计2009 年底达产，在目前高油价的情况下，页岩油项目具有较好的发展前景。我们认为该项业务对应的每股价值为5.00 元。广发证券分析及估值。截止2007 年底，辽宁成大共持有广发证券25.94%的股权。
    广发证券综合实力居前，经纪大而投行强，且有扩张潜力（未来“广发系”网点将达223家），资管业务空间大，金融控股雏形；公司管理团队优良、资本实力强、资源广泛。考虑到中国资本市场高增长和市场份额向大型券商集中，可给予公司08 年25 倍PE。该项投资对应的每股合理价值为37.09 元。
    成大生物分析及估值。国内独家引进美国BARI 公司生物反应器；2006 年3 月，“利宝”乙脑疫苗完成Ⅲ期临床；2007 年7 月，“速达”人用狂犬病疫苗的年生产能力3000万剂（600 万人份），市场份额国内第一（20%），毛利率90％以上。目前，公司正开拓印度等国际市场，未来还有乙脑疫苗等多只产品投放或在研。按照医药行业30 倍PE 和成大生物08 年0.18 元EPS 计算，该项资产的每股合理价值5.40 元。
    成大方圆分析及估值。公司是覆盖辽宁全省和辐射吉林、内蒙的大型医药零售连锁企业，拥有近600 家门店，未来计划向其他地区扩张；公司内部管理能力较强，未来营业收入将保持稳步增长，但盈利提升空间有限。按照医药行业30 倍市盈率以及成大方圆0.05 元的业绩，我们认为公司该项业务资产的合理价值为1.50 元。
    业绩预测与投资评级。根据海通证券盈利预测模型，我们测算出公司未来三年每股收益分别为1.76 元、2.09 元和2.76 元。结合油页岩、金融投资、生物医药及贸易等业务的价值，我们认为公司股票合理价值为51.99 元，距离目前股价还有45%的上涨空间，给予“买入”投资评级。

*皖维高新(600063)_深度报告

    PVA 行业具有较高的进入壁垒和行业集中度。全球七大PVA 厂商的总产能达61.5万吨，占据了除中国以外总产能的约90%。国内PVA 行业近20 年来未曾增加过新厂，产量增加较为平稳，有助于行业整体利润率的稳定。鉴于PVA 行业良好的竞争格局和旺盛的下游需求，我们预计未来两年PVA 行业的景气仍将持续。
    皖维高新2008 年业绩仍将保持较快增长。自2007 年下半年以来，公司主产品PVA以及PVA 纤维价格双双走高。而随着产能利用率的提高，公司PVA 及PVA 纤维2008年实际生产量可分别提升10%及25%，公司PVA 主业2008 年获利能力将有较大提升。另外，皖维高新可获得来自国元证券的现金红利约3300 万元（税前），可贡献0.10 元的每股收益，对公司2008 年EPS 有明显的增厚效应。
    国元证券股权提升公司每股价值。皖维高新总股本仅为24538.61 万股，持有国元证券6597.54 万股股权，因此每股皖维高新股权实质上即包含了0.27 股国元证券股权，而后者目前二级市场股价在30 元左右，对公司每股价值提升效应明显。未来国元证券定向增发的成功实施将成为公司股价的催化剂。
    水泥业务或将带来惊喜。随着十一五期间水泥落后产能的加速淘汰和行业整合的深入进行，水泥价格的走高将是长期的趋势。2008 年公司计划外销水泥75 万吨、熟料158万吨，较2007 年增加约15%。水泥价格的上涨对公司业绩影响较大，未来不排除水泥业务盈利有超出市场预期的可能性。
    醋酸甲酯深加工技改项目为2009 年业绩增长提供动力。该项目主要利用公司副产品醋酸甲酯和一氧化碳合成5 万吨/年醋酐，预计将在2009 年3、4 月间投产，可贡献近8个月收益，从而为公司2009 年的业绩增长提供充分的动力。    盈利预测与投资建议。我们预计公司2008－2010 年的每股收益分别为0.62 元、0.74元和0.81 元。结合PE 估值结果，我们认为公司的合理估值为18.9 元-23.2 元，与目前股价相比有18%-45%的上涨空间，给予“增持”的投资评级。

*八一钢铁(600581)_深度报告

    疆内和中亚经济继续保持高速增长。疆内经济由于国家重大工程投资而具有相对独立性。石化基地的建设将明显提升板材消费比例。中亚国家由于油气价格暴涨而获利丰厚，为后续经济发展储备动力。我国与中亚经贸关系日趋活跃。    疆内钢材消费增长潜力巨大。疆内人均GDP 为全国人均的91％，但人均钢材消费只有全国的62％，疆内钢材消费增长潜力巨大。
    公司未来两年产能翻番。公司将成为我国西北和中亚地区最强的钢铁企业；未来两年公司将完成板材和管材的布局；中厚板前景看好；30 万吨无缝管是疆内第一家，在量上刚够疆内消化；继续看好公司利润支柱——长材。
    公司的成本优势突出。新疆铁矿石和煤炭资源丰富，公司采购的铁水和废钢价格在全国属于最低水平。随着电转炉改造完成及产量增长，废钢比例迅速下降，1750mm 热轧产能完全释放后折旧降低170 元/吨。哈萨克斯坦矿石价格便宜，拉低疆内矿价。2008年宝钢给八钢提供6 万吨长协矿石。在政府关注下将长期享受资源和成本优势。公司主流产品价格涨幅已经明显超过成本增量。预期二季度环比将有明显增长。公司掌握疆内价格主动权并平滑未来业绩波动。公司钢材产量占疆内总产量的比将提高到95％以上。公司在疆内市场占有率未来将提高到70％-75％。
    铁路运费占钢材价格的比例大幅降低，有助于公司开拓疆外市场。公司在属地新疆的天然销售半径较远，属地外销售比例52％，远高于国内同行。过去两年铁路运费占钢材价格的比例降低了42％，公司销售半径的敏感性降低。
    宝钢股份在管理、信息、市场、技术方面协助公司。与宝钢股份的整合令人期待。按照宝钢股份2012 年达到5000 万吨的战略规划，我们认为公司项目全部投产后将是与八钢公司铁前系统和宝钢股份大整合的时机。
    2008-2010 年每股收益为0.93 元、1.19 元和1.45 元。给予“买入”评级。
    主要不确定因素。铁水采购成本的实际调整幅度不是很清楚；宏观经济走势；地区局势；产能淘汰时间；公司2010 前执行15％所得税率，何时调整不确定。


*潍柴动力(000338)_跟踪报告

    我们预计08 年重卡销售虽然可能受国III 排放标准的影响，销量出现前高后低的走势，但标准重卡的销售增速仍能维持在20%的水平，预计08 年公司实现EPS 4.66 元。展望09 年，出于对宏观调控力度不确定的担忧，我们给出了悲观和中性的2 种盈利预测，在悲观的假设中我们假设严厉的宏观调控政策贯穿08 年全年，那么预计09 年国内标准重卡销量下滑35%，同期出口销量增长30%，全年销量合计下滑25%，在此情况下预计公司09 年EPS 为3.25 元；在中性假设中我们假设CPI 得到控制下半年调控政策适度放松09 年国内经济出现软着陆，那么预计09 年国内标准重卡销量同比增长6%，同期出口销量增长30%，全年销量合计增长10%，在此情况下预计公司09 年EPS 为4.96 元。我们目前倾向于认为08 年宏观调控很难像04 年那样采用一刀切式的方式的进行，
    09 年国内经济出现软着陆，预计08、09 年公司EPS 分别为4.66 元和4.96 元，维持“买入”评级。

*交通银行(601328)_跟踪报告

    利差的扩大和有效税率的下降是交通银行2008 年1 季度利润增长的主要驱动因素。交通银行2008 年1 季度净利润增长100%左右，各项的贡献归因分别是：规模扩张20%、利差扩大31%、由于大额公允价值变动和汇兑损失导致非息收入增长贡献为-10%、费用收入比下降7%、拨备支出力度增强-6%、有效税率下降58%。
    2008 年1 季度交通银行资产规模增速较好。2008 年1 季度其盈利资产增长20%，环比增长7%。资产较快的增长与贷款增长带来的派生存款有关，1 季度贷款增长较快，增量已经占全年信贷额度的38%左右，不过2007 年这一标准达50%。我们判断，交行全年存贷款分别增长16%和17%，资产规模增长15%。
    2008 年1 季度利差上升较大，与我们的预期相近。根据交行披露，其1 季度净息差和净利差，达到3.16%和3.03%的历史高位，较07 年上升了32 和26 个基点。原因也是，加息带来了存贷款利差扩张，加上债券收益率上升和存款活期化。不过1 季度新增存款中定存比重为3/4，目前还难以判断是季节性因素，还是趋势性的上升。
    手续费收入增速较快，但公允价值变动和汇兑损失较大。交行2008 年1 季度手续费净收入同比增长71%，环比基本持平。资本市场的降温使交行基金业务收入明显下降，但其他手续费收入增长弥补了这一影响。不过，1 季度公允价值变动和汇兑损失较大，合计亏损了8.6 亿元，这使1 季度非息收入环比下降71%，对利润增速的贡献为负的10个百分点。目前还较难判断这两项非经常性损失的未来变动趋势。
    2008 年1 季度资产质量基本持平，拨备支出政策较为谨慎。1 季度减值贷款率为1.94%,下降11 个基点，减值余额在剔除核销影响后略有上升。虽然交行资产质量有所改善，但拨备支出仍增长98%，覆盖率达到102%，上升6 个百分点，保持了会计政策的谨慎。由于交行较为谨慎的经营风格，我们预测其全年的拨备支出将比07 年略有增加，覆盖率上升10 个百分点左右。
    有效税率的不可比性是利润高增长的最大贡献。1 季度有效税率为23%，而07 年同期，由于递延税调整，税率高达45%，税率降幅巨大。    我们目标价为12.5 元，维持“买入”的评级。我们对交通银行08 年的盈利预测基本不变，09 年由于利差可能见顶回落，利润增速会下滑到20%左右。由于5 月巨额小非解禁邻近，估值存在较大压力，目标价下调为12.5 元，维持“买入”的评级。

〖行业动态〗

*（粮食）3 年未储粮116 家粮仓要取消

    116 家中央储备粮仓因连续3 年未存储中央储备粮，其代储资格面临被取消。国家粮食局昨日发布公示，拟取消这些企业在2005 年获得的第二批中央储备粮代储资格。这些企业分布在河南、山东、内蒙古、黑龙江、北京等地区，累计仓容量达425.6 万吨。公示时间为2008 年5 月5 日至5 月13 日。
    据了解，此次公示的事实依据，主要来自中国储备粮管理总公司。国家粮食局依靠这些数据，参照《中央储备粮代储资格认定办法》，取消连续3 年未存储中央储备粮企业的代储资格。中国储备粮管理总公司是这些粮库的管理部门，负责定期统计、分析中央储备粮的储存管理情况，上报相关部门。
    据悉，中国有关部门正在督促粮食行政部门，按照国家粮食管理条例和规定，每年检查一次全国粮食库存。目前，国内有2000 余家企业获得中央储备粮代储资格。
    农业部长重申信心
    另一方面，农业部部长孙政才再次重申中国有信心、有能力保持粮食市场基本稳定。官方媒体《人民日报》昨日援引孙政才的话说，中国保持着4000 万-5000 万吨大米库存量，完全能自给自足。
    孙政才表示，目前国际大米、玉米、小麦价格可能给国内市场粮食价格带来上升压力，对此中国必须高度警觉。根据官方数据，中国年大米消费量在1.8 亿-1.85 亿吨；去年粮食产量约1.85 亿吨。
    孙政才并指出，能源安全、粮食安全是人类面临的两大问题，决不能以牺牲粮食安全为代价换取能源安全。中国必须走有中国特色的生物质能源发展道路，始终坚持「不与人争粮、不与粮争地」的原则，严格控制用玉米、油料等粮油产品生产生物燃料。

*（粮食）国际米价连续4 天大涨

    国际米价连续第4 天大涨，缅甸风灾为患，摧毁稻作物，恐被迫进口米粮，导致稻米供给雪上加霜，为国际米价平添上涨压力。与此同时，天气相关的因素导致美国玉米种植延迟，可能最终引起单产减少并导致今年的产量低于预期，这恐将进一步推升本已处于纪录高位的谷物价格，并使有关农作物的用途到底是食物还是燃料的热烈争论更加激化。
    芝加哥期货交易所(CBOT) 7 月交货米价周二一度大涨50 美分或2.4%，每100 磅报21.60 美元。过去一年来米价大涨一倍。中国、越南、印度相继紧缩稻米出口，激励米价上月一度冲上记录新高25.07 美元。米价狂飙导致社会陷入动荡不安，贫穷与饥荒的情况恐愈演愈烈。
    「缅甸风灾将进一步压缩稻米供应，特别是亚洲。风灾肆虐，缅甸这个稻米出口国恐无力自给自足，必需仰赖粮食援助，如此一来，可能促使稻米进口国抢购米粮。」强大热带气旋5 月3 日重创缅甸，迄今罹难人数已超过22000人，风灾后稻田到处可见罹难者遗体，恐怕还会有成千上万其它罹难者。
    另一方面，美国官员担忧，气候不佳可能造成今年玉米严重歉收，此一情况可能会进一步推升粮食与能源价格。据美国农民呈报数字显示，因为投入成本提高加上其它作物获利较佳，今年有意栽种玉米的面积仅8600 万英亩，较去年下降8%。官员警告说，种植玉米的各州在今春大多寒冷多雨，将使栽种面积进一步下降。
    美国农业部首席经济学家葛劳伯上周在国会指出，今、明两年的玉米价格将再度走扬。他表示：「湿凉的天气减缓了种植的进度，也可能减少今年玉米的栽种。」他并提到用以生产乙醇的比例可能占玉米收成的24%。
    美国是世界第一大玉米生产国及出口国，而玉米通常在很大程度上被用作动物饲料。不过，随着美国近25%的玉米被用作生产乙醇，任何产量的下降都可能在美元走疲推动出口的同时使供给收紧，从而进一步推升价格，并为食品价格涨势推波助澜。周二，芝加哥期货交易所玉米期货大涨4%，2009 年7 月合约触及历史高位每蒲式耳6.60-3/4 美元。

〖行业研究〗

*钢铁：出口是短期评判景气程度的重要指标-钢铁行业2008 年5 月份月度报告

    2008 年1 季度钢铁行业景气程度环比上升。2008 年1 季度钢铁产品的平均价格环比2007 年4 季度出现了10%以上的涨幅，而铁矿石的价格涨幅仅7.65%，根据我们测算的市场采购原材料条件下的钢铁毛利率出现了较为明显的回升。我们将1 季度钢铁企业盈利能力提高的主要原因归结为供给的收缩。钢产量水平下降主要依靠小钢铁企业的退出来完成。随着钢铁产品毛利率的持续提高，小钢铁企业的复产动力增强，在3 月份日均钢产量创历史新高，标志着依靠供给收缩而提升钢铁行业景气程度的过程基本结束。
    钢铁行业上市公司2007 年4 季度增收不增利，2008 年1 季度业绩随行业景气程度回升而环比上升。2008 年1 季度钢铁上市公司的盈利能力较2007 年4 季度有较明显的回升。收入的环比增长幅度略低于钢材价格的上涨幅度，这可能与钢铁企业的定价略滞后于市场价格的变化有关。2008 年1 季度归属于母公司所有者的净利润的增长幅度明显高于毛利增长幅度，这主要来自企业盈利能力的提高和费用率的下降，这同开始执行新的所得税税率也是有关的。
    出口状况是短期评判钢铁行业景气程度的重要指标。随着供给收缩而提升钢铁行业景气程度的过程基本结束，中国钢铁的出口出现了明显的回升，这成为拉动钢铁行业景气程度上升的重要引擎。钢铁成本的优势和钢铁出口的增加其实质是享有了煤炭和电力等行业的补贴。由于配额制度的实施，使得国内外煤炭市场处在割裂状态，国外的高价格在现阶段无法有效传递到国内的煤炭价格上，国内焦煤价格严重低于国际水平，钢铁企业事实上享有了由于市场割裂导致的煤炭行业的补贴。由于电力行业处于价格管制状态，事实上钢铁也享有了这一补贴。短期来看，出口的状况成为评判国内钢铁行业景气程度的重要指标。目前看这一态势还会延续，出口会继续环比增加，这将较大的改善钢铁行业在2 季度的供给压力。目前不确定的是如果出口持续增加政府有关部门是否会继续通过加征出口关税等措施来抑制钢铁产品的出口。如果实施加征出口关税或其他抑制出口的措施，将对钢铁的景气程度形成负面影响。长期来看，钢铁享有的煤炭和电力等行业的补贴终究会消失，市场割裂和价格管制毕竟不是长久之计，只是我们目前仍无法估计价格理顺所需的时间长短。
    钢铁股反弹达到预期，未来将着重依靠业绩超预期的推动。近期钢铁股随大盘出现了较大幅度的反弹，我们甚为欣慰，目前的反弹已经达到我们先前的预期，我们也因此将行业评级调整为“同步大市-A”。由于我们判断2 季度钢铁上市公司的业绩将环比出现较大幅度的增长，钢铁股的上涨将着重依靠业绩的超预期来推动。目前来看，钢铁行业的不确定性主要来自紧缩性货币政策对下半年国内钢铁需求状况的影响以及高钢价对需求状况的挤出效应的影响到底有多大，我们将继续密切观察。

*石化行业_跟踪报告

    今年第一季度石化行业的盈利略低于去年同期。第一季度原油价格同比上涨了68.45％，达到97.86 美元/桶。油价上涨虽使上游油气开采业务盈利提升，但炼油业务的大幅亏损直接影响了全行业盈利。
    炼油业务亏损严重。统计数据显示，今年前两个月国内精练石油产品制造业（主要使炼油业务）的毛利率由2007 年同期12.97％降为-3.62％。由盈转亏表明国内炼油行业的经营环境在恶化。炼油业务亏损严重也直接导致中石化和中石油两家公司第一季度业绩同比有不同程度的下滑。
    国内成品油价格涨幅明显滞后。2000 年以来，国际原油价格上涨了224.55%，而同期国内汽柴油出厂价的涨幅只有74.80%和94.25%，不仅低于原油价格涨幅，而且低于新加坡汽柴油182.77%和239.39%的价格涨幅。
    政策频出以缓解炼油成本压力，保证国内成品油供应。今年4 月，国家相继出台了成品油进口环节增值税减免，以及给予加工进口原油亏损补贴的政策，将有效缓解第二季度国内炼油行业的成本压力。但在国内外成品油价差近3000 元/吨，原油价格持续上涨的情况下，这些措施并不能“治本”。
    中国石化（600028，SH）第二季度环比业绩有望明显提升。经过测算，第二季度中国石化仅补贴收入一项，就将有200 亿元的收益，折合每股收益0.17 元。即使考虑炼油业务继续亏损，公司第二季度环比业绩仍有望大幅提升。
    中国石油（601857，SH）期待特别收益金起征点的提高。成品油及原油进口环节增值税的减免对中国石油业绩影响不大，真正影响公司业绩的是特别收益金。目前执行的40 美元/桶起征点政策是2006 年3 月制定的，当时原油价格只有60 美元/桶，在目前油价已突破120 美元/桶的现实情况下，起征点已有了提高的必要。经过模型测算，如果起征点调高至80 美元/桶，在全年原油实现价格为90 美元/桶的基础上，特别收益金对公司EPS 的不利影响将从目前的0.42 元降至0.05 元。

*零售行业_跟踪报告

    报告对2008 年4 月30 日结束披露的零售（百货、超市和家电零售）A 股公司2007年报及2008 年一季报进行分析和总结。我们维持对2008 全年40%以上增长的预测，并认为商业A 股平均合理动态PE（2008 年EPS）应为30-40 倍。本报告的主要价值在于对零售类A 股公司公开披露的最新财报数据进行了多方位较为翔实的分析，并据此展望了未来增长潜力和速度。
    2008 年1-4 月批发零售贸易指数强于大盘缘于业绩预期。预计上半年表现强势在2008 年仍将会延续，商业零售企业所表现出的稳定增长态势可能会让其股价表现强于市场。尤其是2008 年还有北京奥运非经常性因素，商业股走强可能有更长持续性。我们维持行业“增持”评级，建议对零售进行行业性配置，不建议集中持有个股。大部分零售A 股总市值较低，有很多业绩优良、成长性好的零售A 股缺少流动性。我们建议家电零售选择苏宁电器，连锁百货类A 股零售公司中短期（3 年内）较难出现苏宁电器这类全国性连锁公司，因此选择一揽子区域性连锁百货龙头进行行业配置，以实现享受全国性百货成长的收益，可能是降低风险的较好的投资方式。
    报告对07 年报和08 一季报进行了行业分析。（1）07 年营业收入增幅超过20%， 08年一季度为26.54%，毛利率持续提升；（2）销售与管理费用占营业收入比重持续下降，到07 年平均为12.90%，与香港上市中国百货股（10-13%）基本接近；（3）07 年利润总额和归属于母公司的净利润分别同比增长72.95%和80.68%，超出预期，07 年和08 年一季度剔除投资净收益的归属于母公司的净利润同比增长幅度分别为44.68%和41.50%；（4）利润率近年持续增长，07 年利润率高达5.23%，但投资净收益影响一个百分点，08 一季度利润率仍达4.66%，较07 一季度4.54%仍略有增长，而净利润率受益于所得税降低增幅将更大；（5）经营性现金流与净利润增长相配合，表现出零售公司相对充裕的现金流；ROE 仍保持较高增速，主要得益于净利润率的提升。
    报告还对07 年报和08 一季报的公司分析。（1）40 家零售A 股静态加权平均PB、PS 和PE 分别为5.16 倍、1.51 倍和46.86 倍；（2）部分零售公司销售规模在内生和外延双重推动下大幅增长；（3）百货子行业表现出较高的利润率水平，且更提升明显；（4）净利润率差别可能缘于多个原因，如业态和扩张速度等；（5）管理和销售费用比例整体下降，部分公司用管理费用调节利润。我们在此部分的分析中还对一些较为突出和特别的公司做了点评。
    我们还总结回顾了年报披露期以来我们跟踪和分析点评过的重点公司。报告中给出了我们所覆盖的20 家重点公司（整个批发与零售贸易行业）最新的业绩预测和投资评级概况。由于之前股价变化或者业绩预期的调整，我们在最近一个月内调高了广州友谊、合肥百货和中兴商业的投资评级从“中性”至“增持”，并相应调高了目标股价；对农产品首次评级为“买入”；我们仍维持对欧亚集团、建发股份“买入”，以及对鄂武商有条件“买入”的投资评级；维持对大厦股份、小商品城、苏宁电器、银座股份、重庆百货、新世界、百联股份、南京中商、武汉中百、天音控股“增持”评级；维持对厦门国贸、益民商业和广百股份“中性”的评级。

*电力行业二季度投资策略：最坏的时代，最后的等待

    未来几年投产装机可望回落，结构性因素将预发突出，使得行业内分化加剧，上市公司的先进产能大幅受益；
    火电行业的综合燃料成本在20 个月内已上涨达到30-35%，08 年火电行业面临的综合煤价涨幅将达到10%-15%；
    从政策取向来看，煤电联动势在必行，4、5 月份仍难看到第三次煤电联动的实质性进展，政府可能对煤价进行调控或对火电企业给予补贴；
    1～2 月份行业利润已经反应了整个行业的严峻形势，发电行业08 年全年利润预计下降60%左右（如下半年电价调整7%则下降25%左右），09 全年如执行煤电联动电价利润可回升30～100%。重申年度策略报告中对现阶段水电行业的看好；
    主要电力上市公司动态PE 已在一定程度上释放了燃料成本高企的影响。建议持续关注龙头水电公司长江电力及业绩对煤价敏感性相对较小且资产注入空间较大的国电电力，对其他龙头公司则需根据电价调整的时机和力度进行判断，短期业绩风险需重点关注。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2008-05-13 18:57 | [楼 主]
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