广发证券分析报告（0303）

目前的指数机会有限

    周五大盘震荡扬升，上证指数以5日均线为依托，继续展开反弹行情。由于申购新股中国铁建的3.1万亿资金于周五解冻，同时在消息面上，证监会尚福林主席发表"从制度上发挥市场资源配置基础作用"的讲话，"两会"来自证券监管机构代表委员建议降低证券交易成本，均有利于大盘在4300点位置下方形成短线支撑。金融板块以及中国石油等一线权重股的反弹，继续成为带动周五市场反弹回升的重要动力，同时，上涨的个股家数再度明显多于下跌的个股家数。供水供气、交通设施、电力设备、旅游酒店、教育传媒等板块轮动活跃，市场预期自主创新、节能环保、三农、医改等问题将在"两会"中讨论，使得相关个股具备题材炒作价值。不过，两市的交投仍旧无法放大，显示在再融资、限售股上市等资金面压力之下，场外资金仍旧处于观望之中,从而限制了股指的回升空间并增加了后续市场出现反复的可能性。总体来说，目前的指数机会有限，更多以相对低位的震荡整固走势为主，赢利方式在于短线个股的快进快出。操作上，对于具备"两会"题材的概念板块可加以关注。 

家具价格上涨 行业显山露水优势企业受益

    杨敏  广发证券

    据统计，自07年8月木材价格上涨以后，家具的出口价格紧随着原材料价格的增加上调10%左右，国内很多城市家具涨价幅度已达20%至30%，广州等珠三角地区的涨幅大约在10%至20%，上海、杭州、苏州等房地产市场较为红火的长三角城市，涨幅也在20%以上。尽管家具价格接连上涨，但仍然追赶不上成本的飞速提高，在不断攀升的成本压力下，简单的涨价已经无法对冲成本的负荷，一轮行业洗牌即将来临。

　　多重因素共同推高行业成本

　　07年木材开始全国性的涨价。由于木材市场供应偏紧，进口木材价格升幅较大，拉动了国内木材市场整体价格上扬，一些木材价格升幅甚至达20%。有数据显示，我国木材市场供需缺口很大，每年木材总需求量超过3亿立方米，但实际可能供给量约为2亿立方米，年均缺口总量为1亿立方米甚至更多。同时，家具辅助材料的价格也在持续上涨，如涂料、胶黏剂、五金件等价格涨势在去年年底开始加速，这使家具企业的生产成本大幅度提高，高企的成本严重压缩了家具行业的利润空间。由于木材成本节节攀高，国内已经有不少木筷企业打算转型做竹筷，以缓解木材价格上涨带来的成本压力，甚至已经有不少竹制家具开始在市面上流行。

　　不进木材价格在上扬，劳动力的价格也明显上涨。家居行业属于劳动密集型产业，大量的人工费用成为了该行业整体价格的主要组成因素之一。而同时，新的劳动合同法已于今年1月1日开始正式执行，这要求企业必须为其在职员工缴纳养老、失业、工伤、生育、医疗五项保险，每月仅是员工这方面的支出也使得原本就疲软的家装企业雪上加霜。无力承担高额人力支出的家具企业，大规模转移到越南柬埔寨、印度等国建立家具制造基地。

　　此外，制约家具价格的因素除了原料、人工成本费，最重要的还有运输成本，石油价格飙升的最直接后果就是运输成本上涨。

　　小型家具企业面临生存危机，成本优势企业将获得发展良机

　　虽然家具价格出现一定的上涨，但对企业资金链的考验也越来越明显，在今年一系列政策影响下，中小家具生产企业面临生存危机。大品牌家具厂家和经销商由于实力雄厚，加上产品本身附加值较高，消费者对其价格提高也不太敏感；中小品牌家具厂家和经销商则由于本身附加值就低，提价可能更不好卖，只能压缩利润，对产品价格和销售策略进行微调。在成本上升的压力下，一些小的家具企业已经倒闭。因为品牌企业自己设计产品，产品有独特性，价格就较为刚性；而一些靠模仿的公司，成本比大企业高，卖的价格却更低，竞争力当然会比较弱。

　　国际市场利润的摊薄，让部分家具企业掉转枪口，重新筹划国内市场。具备竞争力的家具企业将在洗牌的过程中脱颖而出。这其中具备成本优势的企业和自身特色的上市公司有望获得良好机遇。

　　此次雪灾是打击也是机会，林业资源的企业价值将得到重估

　　近期家具价格持续上涨，其中最主要的原因是木材价格不断上行，以广西为例，2007年广西木材价格与上年同期比上涨6.6%，1-4季度分别上涨6.1%、7.2%、7.1%及6%；其中原木价格同比上涨4.5%，普通锯材价格同比上涨9.3%。此外，这次雪灾给很多灾区的林业带来了沉重打击，业内人士预计，未来杉树等木材的产量将会减少，因此未来十到二十年，杉树等本地树种的木材价格也将呈现上行趋势。对部分拥有林业资产的上市公司，其价值将得到重估。

　　尽管森林属于可再生资源，但是中国森林覆盖率仅相当于世界水平的61%，居世界第130位。人均森林面积0.132公顷，不到世界平均水平的1/4，居世界第134位。随着全世界范围对环境保护日益重视，今后对林业的利用将向减少林木砍伐量、增加林木利用效率和加工水平发展，可利用的林地将日益稀缺，拥有可利用的林业资源的企业价值将得到重估。

　　宜华木业(600978)公司在大埔县建立了林业生产基地，拥有10万亩速生丰产林。根据公司网站信息，公司将投资5亿多元用于购买黑龙江省铁力林业局施业区内的5万公顷林地，进一步加强对林业资源的控制。集团已先后在南美洲苏里南，东南亚缅甸、老挝和非洲国家建立了6个原材料供应基地。通过建立林业生产基地，可以大大的抵消木材涨价对公司成本的冲击，具备明显的成本优势。此外，受益于消费升级，宜华自2007年起将以“体验式旗舰店+标准加盟店”的方式发展国内零售渠道，其汕头旗舰店经过五一黄金周的营销宣传，已实现了较好的销售。目前公司产品供不应求，产品也获得了出口免检证书，成为国内同行业中唯一获得出口免验、中国驰名商标、中国免检产品等殊荣的企业，产能提升将进一步推动业绩高速增长。木业城一期全面建成投产，将使公司产能明显放大。此外，处于准备阶段的木业城二期工程建成后，将进一步提升产能。

　　景谷林业(600265)也具备同样的成本优势。公司是云南省最大的林产品生产商和供应商，是我国西南地区最大的森工企业。公司拥有51万亩思茅松林地，已成为其未来发展的坚实基础，也是公司未来主要的经济增长点。公司充分意识到林地储备的价值，不遗余力增加林地储备，用募集资金购买的51万亩思茅松林地已成为公司发展的坚实基础，并将成为其未来的主要经济增长点。公司仅自然再生林储备估值溢价就相当惊人，加上人工再生林未来可实现的价值超过自然再生林，其经济效益为市场所看好。